计算机行业研究：云计算产业更新

　　云厂商基本面持续走强，AI打开长期增量

　　海内外头部云厂商最新财报均实现高增长：微软Azure、AWS、谷歌云收入同比大幅提升，阿里云智能、腾讯企业服务增速亮眼。AI带动算力、存储、模型服务等全链条云需求扩容，CSP收入同步受益。

　　CSP具备AI全链路一体化核心卡位优势

　　头部云厂商同时掌握算力基础设施、自研/合作大模型基座、多元流量入口，可通过API调用、企业席位、行业Agent方案等多元路径完成商业化。国内办公智能体产品爆发，腾讯WorkBuddy月访问量、环比增速领跑PC端AI办公平台，验证云厂商入口变现潜力。

　　云业务盈利属性突出，Meta入局印证行业商业价值

　　成熟云业务具备高利润率，AWS、微软智能云经营利润率接近40%。Meta计划推出MetaCompute云计算业务，对外出租算力，我们认为可通过动态调度盘活其算力利用率，也体现了云业务有利可图。

　　英伟达分成模式佐证AI云长期商业化空间

　　英伟达推出云厂商收入分成机制，从一次性硬件销售延伸至云服务持续性收益，芯片龙头深度绑定云产业链收益，证明云厂商是AI技术落地商业化的核心载体。

　　技术降本，自研芯片与调度优化打开利润空间

　　海内外头部云厂商通过自研芯片实现全栈软硬件协同降本，持续压低算力采购、能耗、运维综合成本，随谷歌TPU、AWSTrainium、阿里平头哥等自研芯片规模化放量，长期将显著修复云业务毛利率，兑现利润弹性。

　　投资建议

　　相关标的：

　　阿里巴巴、腾讯控股、金山云、优刻得、首都在线、网宿科技、云赛智联、青云科技等。

　　风险提示

　　行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；AI资本开支压力过高的风险。