优质轻烃一体化企业，业绩弹性显著
卫星化学(002648)
投资要点：
公司是国内优质轻烃一体化企业，业绩表现优异。卫星化学是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，目前已经打造“C2+C3”协同发展的完整产业链条，产品聚焦于高端聚烯烃、电子化学品、氢能利用、二氧化碳与氢气综合利用等领域。2026年上半年，在行业景气提升的背景下，公司业绩体现出较大的弹性，预计实现归母净利润60-70亿元，同比增长119%-155%；扣非归母净利润57-67亿元，同比增长96%-131%。我们预期后续随油价中高位波动，公司业绩将继续维持较好水平。
公司C2业务具有供应链壁垒，低成本优势显著。公司C2业务主要从美国进口乙烷原料，在国内加工成乙烯及下游产品进行出售。从资源端看，公司与美国能源企业EnergyTransfer长期合作，锁定了关键出口设施，从源头保障原料稳定供应；从运输端看，公司构建专属的VLEC（超大型乙烷运输船）船队，锁定稀缺的乙烷运力，保障运输稳定；从成本端看，乙烷裂解制乙烯工艺路线相比石脑油路线成本低1000-2000元/吨，共同铸就了公司的竞争优势。
公司C3业务具有规模效应，景气有望维持较好水平。公司C3业务主要从海外进口丙烷原料，在国内加工成丙烯酸及下游产品进行出售。目前公司已建成国内规模最大、全球第二的丙烯酸及酯产业链。供应端，在“反内卷”政策推动下，预计未来丙烯酸产能增长不大，根据卓创资讯统计，2026-2027年丙烯酸新增产能约27万吨，按照行业目前490万吨总产能计算，两年合计增速约5.5%；需求端，在海外高成本装置退出的背景下，预计未来出口需求提升空间大，公司已经与全球超过160个国家地区的客户建立合作关系，未来将重点聚焦“经济增速快、产业基础弱、市场需求高”的新兴区域，我们预期公司C3产品景气有望维持较好水平。
新材料项目持续推进，持续强链补链延链。公司目前已经形成了极具竞争力的产业链一体化优势，我们认为未来发展方向更多集中于下游新材料的研发以及产业链的补强。新材料发展上，公司正在积极推动高端聚烯烃、POE、EAA、功能化学品及电子化学品的研发；产业链补强上，公司正在进一步加快年产16万吨高分子乳液、年产30万吨高吸水性树脂、年产20万吨精丙烯酸、年产26万吨芳烃联合装置等项目的建设。我们预期随着产品附加值的提升，公司综合竞争力有望逐步增强。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为115/110/119亿元，同比增速分别为+117%/-5%/+8%，当前股价对应的PE分别为7/7/6倍。我们选取万华化学、宝丰能源、华谊集团为可比公司，可比公司2026-2028年平均PE分别为11/10/9倍，鉴于公司产业链一体化优势显著，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：产品价格大幅波动;原材料成本大幅波动;新材料投产不及预期等。
