厄尔尼诺持续升级 看好制冷剂行业高景气
核心观点：
世界气象组织6月2日确认热带太平洋海温持续异常升高，厄尔尼诺正在形成。7月3日，世界气象组织每月发布的《全球季节性气候最新通报》显示，热带太平洋已出现厄尔尼诺现象，预计未来几个月将快速增强，导致全球多地可能出现热浪、干旱、强降雨等极端天气事件，并且预计2026年7月至9月期间将发展为强厄尔尼诺事件。对比过去如2015年等几次强厄尔尼诺现象，总体看持续时间8~13个月，强降雨、洪水、干旱、热浪将在不同地区持续存在。今年5~7月我国偏北地区、印度和欧洲，特别是西欧都已多次出现极端高温天气，叠加欧洲空调普及率低，今年空调需求大概率超原本预期。
《蒙特利尔议定书》修正案把18种具有高温室效应潜值（GWP）的HFCs物质纳入管控目录，并规定发达国家应自2019年起削减HFCs的消费和生产，到2036年后将HFCs使用量削减至其基准值15%以内；发展中国家应2024年冻结削减HFCs的消费和生产，自2029年开始削减，到2045年后将HFCs使用量削减至其基准值20%以内。至此，2025年起全球三代制冷剂产量将趋于稳定，全球二代制冷剂配额则以每年约4万吨的速度持续减少，特别是2026年全球二代配额将较2025年减少5万吨，其中中国减少1.2万吨，印度等发展中国家减少3.8万吨。总体看，2026年全球制冷剂供应将进一步减少，2029年前若第四代制冷剂不能经济性放量，则全球供给将进入快速减少阶段。
由于2025年开始全球制冷剂供应量总体趋于减少，制冷剂的产品价格出现了显著上涨，三代主流的R32制冷剂价格已从2024年底的约4万元/吨上涨到当今约6.5万元/吨。在制冷剂价格上涨的同时，主要F原料的萤石矿价格自2024年初至今总体保持在3400元/吨的价格，没有大幅波动，因此制冷剂行业的盈利能力明显改善。当前超过95%的制冷剂还是用于空调、冷链等传统制冷行业，其需求总体保持增长，同时AI算力由于芯片功率成倍提升，需要全面转向液冷，因此在AI预计每年超万亿美元投资的带动下，后续年份的制冷剂需求大概率将较以前年份加速增长，从而进一步改变制冷剂的供需关系，因此我们看好制冷剂行业高景气持续。
风险提示：四代制冷剂工艺和成本的突破、管制政策施行力度、海外产能变化等。
