夯实传统业务根基，半导体客户绑定深化

　　金宏气体(688106)

　　投资要点：

　　综合性气体服务商，持续夯实大宗气体业务“压舱石”根基。公司定位综合性气体服务商，主营业务涵盖大宗气体、特种气体、现场制气及租金等，销售额连续多年在协会民营气体企业统计中位列首位。大宗气体方面，公司在巩固长三角核心市场优势的基础上，纵深推进跨区域布局，升级改造泰州光明、新布局启东金宏等站点。此外，公司于2025年3月完成对新加坡CHEM-GAS公司的收购，快速切入东南亚大宗零售气体市场，依托该平台辐射越南、泰国等周边国家，推动大宗气体产品在东南亚市场的初步放量。未来，公司将进一步扩大大宗气体业务市场份额，持续夯实大宗零售业务“压舱石”根基。

　　公司部分特种气体已稳定供应多家半导体头部企业，同时积极推进特种气体产品在下游半导体客户端的测试认证工作。当前公司超纯氨、氧化亚氮、高纯二氧化碳、氦气等特种气体产品已稳定供应多家半导体头部企业。高纯二氧化碳是7/14/28nm先进制程超临界清洗唯一适配介质，无低成本替代方案，且原料完全依赖炼油、石化、制氢副产尾气。近期炼油及石化工厂开工率下降导致二氧化碳产量大幅减少。根据ACMI半导体材料公众号，近期三星电子、SK海力士二氧化碳库存余量持续减少，若持续短缺，三星和SK海力士的先进DRAM及NAND生产或将直接承压。过去公司超纯氨、氧化亚氮产品已稳定供应SK海力士，目前高纯二氧化碳产品已顺利通过第三轮测试并进入正式供应阶段，未来公司将持续推进特种气体产品在更多下游半导体客户端的测试认证工作。含氟特气领域，公司积极推进六氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷等新产品的试生产进程，其中六氟丁二烯规划产能为200吨/年，上述产品广泛应用于半导体等战略新兴领域，目前相关产品已顺利供应部分半导体客户，且公司持续推进其在下游更多半导体客户端的测试认证工作。

　　公司具备稳定的海外氦气气源保障，且积极拓展海内外氦源，利润弹性或较为充足。氦气方面，俄罗斯政府2026年4月14日对外发布声明，俄罗斯已对氦气实施临时出口管制，向欧亚经济联盟（EEU）以外地区出口相关商品必须获得高级政府官员的特别许可，新的出口管制制度将持续至2027年底。公司具备稳定的海外氦气气源

　　保障，2025年底公司以相对较低的价格锁定了稳定的海外氦气资源，同时公司持续拓展其他海内外氦源，新疆BOG提氦项目正按计划稳步推进建设，预计今年三季度进入试生产阶段，后续将进一步提升公司氦气自主供应与保供能力。生产方面，公司配备氦气提纯装置，具备6N氦气的生产与销售能力，目前公司氦气产品已稳定供应中芯国际、北京某先进制程半导体公司等数十家半导体行业客户，自2026年一季度起公司正式向宁德时代供应高纯氦气产品，并与亨通集团、住友电工等光纤通信行业头部企业保持长期稳定的合作关系。

　　现场制气项目陆续投运，有望贡献稳定现金流。现场制气业务方面，2025年公司完成对金宏皆盟（原汉兴气体）和淮安圣马的收购，进一步扩大业务规模与市场覆盖，海外方面，公司成功签约西班牙现场制气项目，实现欧洲市场关键突破。公司现场制气项目整体推进有序，电子大宗载气项目方面，浙江莱宝显示、汕尾信利、芯业时代等已于2025年实现陆续供气，2026Q1已开始持续贡献营收与利润；大型现场制气项目方面，山东睿霖高分子空分项目、营口建发空分项目预计2026年年底前陆续进入试生产状态。随着现场制气项目陆续投运，公司抗周期经营底盘或将持续筑牢。

　　发布2026年限制性股票激励计划，充分调动公司员工积极性。公司于2026年6月26日发布《2026年限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予限制性股票数量588.01万股，授予价格为23.00元/股。本次激励覆盖面较广，激励对象共计204人，其中83.14%的激励份额分配至189名核心业务人员。公司设置营收增长率、净利润增长率双重业绩考核指标（净利润口径为经审计的归属于上市公司股东的净利润），两项指标达成其一即可按对应比例解除限售：若实现100%解除限售，2026年营业收入需不低于31.9亿元或净利润不低于1.85亿元；2027年营业收入需不低于36.1亿元或净利润不低于2.11亿元。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.25/2.95/3.67亿元，同比增速分别为70.63%/31.01%/24.51%，当前股价对应的PE分别为91/69/55倍。我们选取广钢气体、华特气体、杭氧股份作为可比公司，考虑到公司大宗气体

　　板块基本面稳健，现场制气板块具备抗周期属性，半导体业务、氦气布局有望贡献增量，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：产品价格波动、产能投放进度不及预期、新产品推广不及预期。