硬质合金“小巨人”，航空航天、3C、半导体等下游应用需求可期

　　长鹰硬科(920238)

　　投资要点：

　　长鹰硬科本次发行价格 18.89 元/股， 发行市盈率 14.43X， 申购日为 2026 年 7 月 15日。 本次发行数量为 1810 万股， 发行后总股本为 9524 万股， 本次发行数量占发行后总股本的 19%。 经我们测算， 公司发行后预计可流通股本比例为 22.28%， 老股占可流通股本比例为 14.71%。 本次发行战略配售发行数量为 181 万股， 占本次发行数量的 10%。 有 2 家战略投资者参与公司的战略配售。 此次发行募集资金在扣除发行费用后的净额， 拟投资于“年产 1800 吨高端硬质合金制品项目” 和“研发中心建设项目” 。 “年产 1800 吨高端硬质合金制品项目” 建成后， 有望有效解决公司目前面临的产能瓶颈， 并通过打造智能化、 自动化的生产线， 优化生产工艺、 提升产品品质， 巩固并提升公司硬质合金领域的市场份额和行业地位。

　　深耕硬质合金领域， 2022-2025 年归母净利润 CAGR 达 14%。 公司是一家专业从事硬质合金产品研发、 生产及销售的高新技术企业， 主要产品包括硬质合金和硬质合金工具。 硬质合金是指将难熔金属的碳化钨粉、 钴粉、 少量抑制剂及成型剂， 通过粉末冶金工艺制成的一种高硬度、 高耐磨的高性能合金； 硬质合金工具类产品已成为公司未来发展的重点领域之一， 主要包括数控刀片和工程工具用截齿。 凭借自主研发形成的技术优势、 立足精益制造形成的工艺优势、 依托深耕市场形成的客户优势， 公司的产品及服务获得了国内外客户的广泛认可。 公司采取了“终端客户为主、 非终端客户为辅” 双轮驱动的销售模式， 均为买断式销售， 2025 年前五大客户收入占比 20.24%， 山特维克集团为第一大客户。 2025 年公司实现营业收入 12.16亿元（ yoy+25.12%） 、 归母净利润 12,471 万元（ yoy+96.44%） 。 2026Q1 公司实现营收 5.62 亿元（ yoy+163.61%） 、 归母净利润 16,693 万元（ yoy+1303.93%） 。

　　2015-2024 年全球和我国硬质合金产量 CAGR 分别为 7.51%和 9.50%， 硬质合金材料渗透率或将持续提升。 根据中国钨业协会和智研咨询数据， 2015-2024 年全球和我国硬质合金产量 CAGR 分别为 7.51%和 9.50%。 从产业链来看， 硬质合金行业上游主要为碳化钨粉和钴粉生产企业； 硬质合金主要用于制造硬质合金工具， 硬质合金工具按下游应用领域可以分为切削工具、 耐磨工具、 凿岩工具等。 上述硬质合金工具使用的终端领域广泛分布于金属加工、 木材加工、 汽车工业、 基础设施建设、矿产及能源开采、 通用及专业设备制造、 模具及耐磨零件制造等领域， 同时在新能源汽车、 航空航天、 3C 产品、 半导体等战略性新兴产业渗透率不断提升。 根据金属加工杂志社， 近年来硬质合金材料的使用在下游应用中的占比呈现明显上升趋势，已从 2014 年的约 54%提升至 2023 年的 63%。 其中汽车领域是切削刀具最大的应用市场领域之一， 占切削刀具总需求的占比约 35%。 中钨高新、 厦门钨业、 翔鹭钨业、 章源钨业、 欧科亿和新锐股份为同行业可比公司。

　　申购建议： 建议关注。 成立二十余年以来， 公司始终聚焦硬质合金领域， 参与起草了多项国家标准和行业标准， 承担了省级科技成果转化项目。 根据中国钨业协会的公开统计数据， 2022 年至 2024 年， 公司硬质合金产量的行业排名均位居国内第五名， 形成了较为领先的行业地位。 同行业公司 PE TTM 中值为 52.8X， 建议关注。

　　风险提示： 下游行业波动风险、 原材料价格波动风险、 毛利率波动的风险。