纺织服装2026中报前瞻暨中期策略：拨开叙事迷雾，捕捉价值拐点

　　核心观点

　　2026年中期回顾及中报前瞻：纺服指数高开低走，品牌基本面好于制造。1）行情回顾：2026上半年A股与港股纺服指数均跑输大盘，品牌服饰好于纺织制造，7月以来市场风格切换，资金从前期芯片等主力板块流入低估值、基本面确定性强的消费板块标的，纺服标的股价普涨；2）行业数据：1-5月服装社零累计同比+7.2%，每月均为正增长，均好于整体社零；中国与越南鞋服出口在关税与地缘冲突扰动下震荡，但关税与原材料价格正逐步趋稳。3）中报前瞻：品牌服饰韧性强于制造，二季度多数品牌延续增长但较一季度略放缓，高端服饰、户外及家纺龙头相对领先，多数品牌利润端在折扣改善、加盟补库与费用控制下好于收入端；纺织制造受关税、原材料上涨及汇率拖累收入利润普遍承压，但二季度环比改善。展望下半年，品牌趋势整体趋稳，制造在关税明朗、原材料趋稳、下游补库修复背景下环比改善值得期待。

　　主线一——高端服饰消费韧性强、景气度高。高端消费自2025下半年以来全面复苏且持续加速。晴雨表端，恒隆内地商场租户销售额从24Q3的-18%回升至25Q4的+18%，华润万象生活2025年零售额同比+23.7%、重奢同店增速由+1.8%升至+15.3%；奢侈品端，2025Q3为全球行业转折点，2026Q1复苏加速，大中华区由拖累项变为核心增长引擎，昂跑、亚玛芬、RalphLauren等轻奢品牌增长领先。运动户外服饰呈“越贵越买”格局，26H1运动户外服装均价上涨19.5%（主要由高价品牌份额提升驱动），头部品牌“量价齐升”、溢价能力凸显；运动鞋则多数品牌降价、唯高价品牌高增。中高端定价、细分场景挖掘与差异化产品创新能力强的品牌有望脱颖而出。

　　主线二——睡眠经济驱动家纺消费升级，家纺龙头兼具成长性与高股息。2024年以来家纺行业增长逻辑发生变革，以亚朵深睡枕为起点，大单品成为品牌核心增长引擎，依托睡眠健康需求与精准营销打造行业爆品。电商三平台床品份额中，亚朵迅速从2021年的0.1%提升至2025年的5.7%，2026H1更是凭借显著好于大盘的增速，份额提升至10.1%；水星、罗莱电商份额位列第二第三，并推出枕头、床笠、被子等大单品，验证大单品逻辑奏效，头部品牌均价持续向上。家纺龙头业绩稳健、盈利能力强、现金流充裕，罗莱、富安娜2025年分红率99%/95%，股息率约5%-8%，兼具成长性与高股息防御属性，攻守兼备。

　　主线三——关税与原材料价格趋稳，优选份额与效率向上的制造龙头。全球品牌客户终端需求整体稳健、库存压力缓解，最新一季度业绩北美多数品牌正增长、大中华受益春节多数双位数增长，2026Q1海外重点品牌库销比同比改善、库存处于低位。关税端呈现企稳信号，今年有望下降且部分品牌已收到关税返还；原材料年初以来普遍上涨后近期明显回调、逐步趋稳，制造商成本压力可通过对下游品牌涨价传导。制造台企Q2较Q1普遍改善，随关税成本向下传导，企业预期四季度至明年初订单逐渐回稳。

　　风险提示：宏观经济与消费需求疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动；品牌竞争格局恶化。

　　投资建议：关注三大主线，高端服饰、高股息家纺、优质制造。

　　主线一高端服饰消费韧性强景气度高：重点推荐安踏体育——高端品牌增速领先、利润占比提升，多品牌矩阵驱动成长；比音勒芬——经营拐点已至、主品牌年轻化叠加渠道扩张，正向杠杆带动利润弹性；三夫户外——品牌化转型进入兑现期，X-BIONIC放量+历史包袱出清带动盈利能力释放；江南布衣——设计驱动的品牌护城河展现经营韧性+高股息。

　　主线二睡眠经济驱动家纺消费升级、龙头兼具成长性与高股息：重点推荐罗莱生活——大单品逻辑奏效，2025年分红率99%、高股息攻守兼备；推荐富安娜——盈利能力优、加盟补库，2025年维持95%以上高分红，2026一季度业绩企稳回升；建议关注水星家纺——紧跟大单品趋势、线上布局领先。

　　主线三关税与原材料趋稳、优选份额与效率向上的制造龙头：重点推荐华利集团——运动鞋制造龙头，新客户放量与产能扩张驱动份额提升、毛利率有望逐季回升；推荐申洲国际——针织一体化龙头，成本传导能力强、盈利稳定性突出；推荐伟星股份——辅料龙头效率领先、订单与份额稳健提升；推荐开润股份——箱包与服装代工双轮驱动，服装代工盈利持续改善；建议关注晶苑国际——核心客户优衣库、阿迪达斯业绩表现强劲、人效提升带动盈利改善。