公司26H1利润预计高增，户外赛道延续高景气
三夫户外(002780)
投资要点：
公司预计26H1归母净利润同比增长138%-257%。三夫户外发布26H1业绩预告。公司预计26H1实现归母净利润约0.4亿-0.6亿元，同比增长约137.8%-256.7%；扣非归母净利润约0.4亿-0.5亿元，同比增长约127.9%-241.9%。我们认为，26H1利润预计高增系：1）自有及代理品牌销售强劲；2）去年同期部分业务计提减值形成利润端低基数。
分季度：26Q1及Q2均实现较快增长。据公司公告，公司26Q1实现营业收入2.6亿元，同比+36.0%，实现归母净利润0.3亿元，同比+141.9%，实现扣非归母净利润0.3亿元，同比+150.0%；据我们测算，26Q2预计实现归母净利润约0.1亿-0.3亿元，同比增长约125.2%-607.6%；扣非归母净利润约0.1亿-0.2亿元，同比增长约43.5%-592.9%。
渠道端：公司持续完善渠道布局，首家战术户外旗舰店落地。公司26H1持续完善线下渠道布局，据三夫户外微信公众号，首家三夫战术户外旗舰店于2026年6月落地北京首创奥莱，包含X-BIONIC战术系列、511战术系列、AKU战术系列等产品，有望助公司拓展喜爱战术、军工机能等风格的客户。此外，公司于2026年4月30日在北京首创奥莱连续开设X-BIONIC、HOUDINI、Klättermusen攀山鼠三家单品牌店，持续大力布局线下门店。
深耕户外零售赛道多年，公司优质户外品牌资源丰厚。公司近年持续通过收购等方式获得多个户外头部品牌的中国区域代理权，持续丰富户外品牌矩阵，提升消费者心智并筑高竞争壁垒。展望26年，据三夫户外微信公众号，公司将持续加大X-BIONIC品牌的研发投入，推出Terraskin越野系列等新品；此外，公司将提高线下门店质量，26年计划开设X-BIONIC单品店12-15家、Houdini单品店3-4家、Crispi单品店2-3家、三夫战术户外店2-3家。
盈利预测与评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别0.91亿元/1.25亿元/1.72
亿元，同比分别增长69.95%/38.29%/37.38%。考虑到公司多个品牌仍处于品牌发展期且有望在具备规模化效应后提升运营效率，维持“买入”评级。
风险提示。零售环境修复不及预期风险；店铺拓展进度不及预期风险；部分垂类产品发展不及预期风险。
