电力行业：6月用电增速边际回落，高端制造与新业态维持高景气
【事件】
7月15日，国家能源局发布6月份全社会用电量等数据。6月份，全社会用电量8981亿千瓦时，同比增长3.7%。1-6月，全社会用电量累计50999亿千瓦时，同比增长5.3%。
【点评观点】
6月用电数据较5月份6.9%的增速回落3.2个百分点，虽然边际放缓但结构上仍体现出较强韧性：一方面，第二产业和工业用电保持稳健增长，说明实体生产需求并未明显转弱；另一方面，高技术及装备制造业、充换电服务业、互联网数据服务业继续维持高增，表明新质生产力相关领域正在持续抬升电力需求中枢。短期看，迎峰度夏仍将对全社会用电量形成支撑；中期看，制造升级、电动化和算力扩容将继续构成电力需求增长的核心抓手。
第二产业韧性仍强，高端制造继续主导结构优化
6月份全社会用电增速虽较5月有所放缓，但第二产业和工业用电仍分别实现4.7%和4.9%的同比增长，说明制造业仍是当前电力需求的核心支撑项。与居民生活用电同比转负相比，生产端用电表现明显更稳，反映当前总量回落更多是阶段性扰动，而非实体需求趋势逆转。
更值得重视的是，高技术及装备制造业6月用电同比增长10.3%，1-6月累计增长9.8%，显著快于工业整体增速，表明工业内部的需求增量仍持续向先进制造环节集中。电力需求结构的“含新量”继续提升，意味着经济增长动能正在更多由高端制造、设备升级和技术密集型产业贡献，而非传统高耗能部门单独驱动。
新业态延续高增，数字经济与电动化仍是最强边际变量
6月份第三产业用电同比增长5.6%，整体保持较快增长，其中新业态表现尤为突出。充换电服务业当月用电同比增长57.1%，互联网数据服务业同比增长41.4%；1-6月累计增速也分别高达56.9%和44.0%。这说明新能源汽车渗透率提升、AI算力扩张及数据中心建设，仍在持续形成高确定性的新增电力负荷。
从边际变化看，充换电和数据服务的高增长并非短期脉冲，而是具备持续性的产业趋势。前者背后是电动车保有量和充电基础设施使用频次同步提升，后者则直接受益于模型训练、推理需求增长及云基础设施扩容。相较传统服务业，这类新型负荷具备更高增长斜率、更强持续性，也正在成为未来全社会用电需求增长中最具弹性的部分。
居民用电回落不改趋势，迎峰度夏下需求仍有支撑
6月份城乡居民生活用电同比下降3.1%，与二产、三产形成分化，预计与气温、基数等短期因素有关。从总量上看，6月全社会用电量仍达到8981亿千瓦时，较5月进一步上升，说明在进入夏季之后，全社会电力需求总盘子仍处于扩张状态。
往后看，7-8月仍是传统迎峰度夏关键阶段，若后续高温天气持续，居民制冷负荷和商业负荷仍有望回升；同时，工业生产、充换电、数据中心等负荷的高景气仍将提供底部支撑。因此，虽然6月单月同比增速较5月回落，但全年电力需求韧性并未被破坏，电力板块景气判断仍应立足于“总量平稳、结构升级”的主线。
投资建议
我们建议沿“火电盈利稳定优先、绿电重估跟进”的思路布局港股电力板块：
火电方面，迎峰度夏期间用电需求仍有支撑，叠加煤价中枢回落、容量电价机制逐步兑现，板块盈利稳定性有望继续改善，建议关注华能国际（0902.HK）、华润电力（0836.HK）。
新能源运营商方面，中长期受益于绿证绿电交易机制完善以及算电协同、绿电直连等新场景落地，未来估值重塑值得期待，建议关注龙源电力（0916.HK）、大唐新能源（1798.HK）。
