6月金融数据点评：债贷切换延续，信贷需求仍待改善
货币：M1、M2增速双降，剪刀差被动走阔至4%水平
6月M1增速较5月大幅下降1.5pct至4.0%，M2-M1剪刀差被动走阔至4.0%。6月房地产市场进入销售淡季，30大中城市商品房成交面积同比下降6.73%；受美元加息预期增强、人民汇率横盘震荡调整，企业结汇红利边际减弱；叠加2025年同期M1高基数影响，多种因素共振带来6月M1增速大幅下滑。M2增速环比下滑0.6pct至8.0%，反映出实体信贷有效需求不足、存款派生力度较弱。
存款：一般性存款同比少增，主要受居民存款和非银存款拖累
6月人民币存款新增1.99万亿元，同比少增1.22万亿元。结构上来看，居民存款同比少增5200亿元，居民预期改善乏力、或有提前还贷行为。财政存款同比多减1185亿元，6月为财政支出大月但政府债发行进度较慢。企业存款多增1627亿元，或为财政支出行为带来财政存款向企业存款的转化。非银存款同比多减4700亿元，系股市行情调整带来情绪降温以及季末理财资金回表所致。
社融：6月社融增速下降至7.4%，政府债同比贡献减弱、信用债上量
6月社融新增3.36万亿元，同比少增8606亿元，存量余额同比增速为7.4%，环比下降0.3pct。结构上：（1）贷款：人民币贷款（社融口径）当月新增17650亿元，同比大幅少增5950亿元，信贷需求尚未明显改善；（2）直接融资：6月企业债发行规模同比多增1590亿元，企业融资模式以债换贷仍然延续；（3）政府债券：6月政府债当月新增7683亿元，同比少增5825亿元，6月政府债发行进度偏慢，三季度发行节奏或加速；（4）表外项目中，6月新增未贴现银行承兑汇票为-1084亿元，或与银行买票贴现相关；委托贷款同比多增643亿元，或反映出公积金贷款对按揭贷款替换以及政策性金融工具部分落地。
贷款：企业债贷融资切换和票据冲贷现象延续，居民借贷需求疲软
6月人民币贷款新增1.61万亿元，同比少增6300亿元，存量月同比增速为5.3%。结构上来看，对公贷款新增1.5万亿元、同比少增2700亿元，系传统行业融资需求低迷叠加企业发债代替贷款融资，企业短贷和中长贷分别同比少增3400和4500亿元；票据冲贷现象持续演绎，票据融资多增5253亿元。居民贷款新增2646亿元，同比少增3330亿元，居民部门消费体感较弱、按揭贷款有待回暖。
投资建议：行业格局或有所分化，关注确定性强的银行
从融资需求看，实体部门仍处于偏弱修复阶段，信贷投放呈现短期化特征。后续贷款利率或进一步下行，保持合理利率比价关系，但也将加剧银行息差收窄压力，行业分化或进一步加大。建议重点关注区域经济活跃、项目储备充足、资产质量稳健的优质城商行，如江苏银行、杭州银行、成都银行和重庆银行；中长期看好综合经营能力突出、业务协同优势明显的中信银行，受益标的工商银行、招商银行。
风险提示：净息差超预期收窄；零售风险扩散；存贷修复不及预期等。
