非银金融行业中报业绩前瞻：景气高增，估值修复

　　核心观点

　　保险业绩判断：2026年上半年，保险业呈现“资产端收益回暖、负债端稳健增长”的双向修复格局。资产端方面，二季度A股市场整体回暖（沪深300上涨11.9%，显著优于上年同期），叠加险企A股仓位中枢上移，权益投资收益明显改善，驱动利润弹性释放；固收端长久期国债收益率窄幅震荡，净投资收益率小幅承压但整体平稳。新华保险、中国人寿率先披露业绩预增公告，归母净利润分别同比增长40%-60%、215%-235%，超预期印证权益驱动。基于投资收益改善及基数效应，预计上市险企2026H1归母净利润增速分别为：中国人寿+225.5%、新华保险+50.5%、中国平安+32.4%、中国财险+20.1%、中国太保+15.6%。负债端方面，人身险储蓄需求托底，1-5月原保费同比+5.0%，预计上半年新单期缴高个位数增长，NBV增速中国人寿43.5%、新华保险16.1%、平安13.5%、太保11.6%；财产险承保盈利持续改善，1-5月保费同比+2.2%，预计上半年人保财险、平安财险、太保财险综合成本率（COR）分别为94.8%、95.1%、95.4%，同比优化。

　　证券业绩判断：上半年资本市场延续高景气，证券行业业绩高速增长，已披露半年度业绩预告的10家上市券商全部预增，其中中信证券（归母净利润233.43亿元，+69.59%）、国泰海通（200.03~205.11亿元，+27%~30%）创历史同期新高。五大核心业务线全面增长：经纪业务受益于居民财富迁移与ETF生态完善，A股日均成交额达2.74万亿元（同比近翻倍）；两融余额维持3.02万亿元高位（同比+63.22%），利息收入弹性释放；投行业务由科技IPO引领修复，上半年IPO募资约706亿元（科创板占比近30%），再融资与债券承销同步回暖；自营业务呈“固收打底、权益增强”格局，科创跟投浮盈逐步兑现；资管业务规模稳步扩张，主动管理能力增强。当前券商板块PB仅1.30倍，处近十年约20%分位数，与盈利高增形成深度背离。下半年在流动性宽松、科创改革深化及直投股权价值重估（“科创券商”叙事）推动下，行业有望延续业绩高增与估值修复。

　　投资判断：高景气度确认，权益估值修复。选股主线一：资产端收益确定标的，如中国财险、中国太保；选股主线二：拓展第二增长曲线如出海业务，如中信证券；选股主线三：科创储备弹性标的，除国泰海通、招商证券外，关注长三角区域等优质券商标的，优质股权上市带来估值向上的期权价值。

　　风险提示：宏观经济下行，市场大幅波动，监管政策收紧、行业竞争加剧等。