液冷或成刚性需求，全生命周期管理充分受益
依米康(300249)
投资要点：
算力规模持续扩张，coding+agent打开推理侧需求。2023年四大云厂商合计资本开支约1366亿美元；2025年升至约3565亿美元，同比增长约66.67%。2026年，四大云厂商资本开支指引预计将超6000亿美元。据信通院数据，预计未来五年全球算力规模将以超过60%的速度增长。Agent写代码的Token消耗是普通对话的1000倍。相关市场的持续繁荣或将带来旺盛的推理侧需求，进而拉动全球算力规模的持续上行。
硬件功率持续提升，液冷或成为数据中心刚性需求。英伟达单芯片功耗水平已经从A10080GB的约300W增长到GB300的1400W，功耗水平提升了3倍以上。英伟达的NVL72机柜功耗已经到达120kw。持续散热约束或已从“单芯片能不能压住温度”，转向“整机柜能否稳定释放全部算力”。根据维谛技术，TDP超过1000W的芯片大概率采用液冷方案。在机柜侧/末端空调侧，单机柜80kW以上的超高密度场景大概率采用液冷方案。
软硬服一体化，公司转为绿色数字基础设施解决方案服务商。公司已成为行业内产业链布局完善、产品线齐全的数字基础设施解决方案服务商。围绕算力数据中心风冷侧与液冷侧技术方向，持续强化核心温控设备研发与交付；形成风冷、风液同源、液冷全覆盖的全形态制冷产品矩阵，包括NexLiq2.0液冷系统、氟泵多联系统及风墙系统等，并构建起涵盖预制化管网、液冷机柜、CDU及外部冷源的端到端液冷全链条解决方案。同时配套模块化UPS、精密配电等关键温控辅助设备，为云数据中心、智算/超算中心、边缘数据中心等场景提供高效、绿色的温控硬件支撑，完成从设备提供商到温控解决方案专家的升级，业绩与核心竞争力有望同步增强。
参与国家标准编写，知识产权壁垒深厚。公司已参编GB/T44989-2024、GB/T34982、GB/T41783等行业重要标准编制。这意味着公司不仅是标准执行者，也在一定程度上参与了行业规范制定。2025年新增授权专利26项、软件著作权6项，其中发明专利14项，重点覆盖液冷散热系统控制、液冷服务器控制、浸没式液冷冷却液流量控制等关键领域。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.72/1.28/2.26亿元，同比增速分别为136.87%/77.02%/75.86%，当前股价对应的PE分别为97.54/55.10/31.33倍。我们选取英维克、申菱环境、奕东电子为可比公司，截至2026年7月16日，可比公司2026年iFind一致预期PE均值为158X。公司已经初步拥有信息基础设施全生命周期管理能力，有望在全球数据中心液冷渗透率爬坡的趋势中充分受益，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示。市场需求不及预期；宏观经济与地缘政治风险；行业竞争加剧风险。
