九牧王：扣非主业利润高增，金融资产波动拖累表观利润
九牧王(601566)
事件：公司发布2026年半年度业绩预减公告，预计2026H1实现归母净利润3000-4500万元，同比下降74%-83%；扣非归母净利润13500-16200万元，同比增长24%-49%。取中枢计算，H1扣非归母净利润约1.49亿元，同比增长36%。
扣非利润大幅增长，Q2减亏明显。Q2单季度归母净利润为亏损2443-3943万元，扣非归母净利润为亏损379-3079万元，较25年同期（亏损4155万元）明显减亏。根据公司上半年的分季度利润规律，Q2是公司集中计提存货减值的季度，体现为资产减值损失计提较多。我们认为上半年扣非利润改善可能主要来自存货跌价准备计提减少。具体看，2026Q1末存货同比下
降15%至7.54亿元，我们认为Q2库存继续保持良好趋势，驱动存货跌价准备计提大幅减少。毛利率方面我们认为Q2延续Q1平稳趋势。展望下半年，行业进入秋冬装销售旺季，我们预计公司主业保持稳健，全年扣非归母净利润增长值得期待。
投资波动为表观利润主要拖累。上半年，归母利润和扣非利润的差异约1.1亿元，我们推测主要是金融资产带来的公允价值变动损失（Q1损失1.04亿元），25年同期为盈利状态。截止一季度末公司持有交易性金融资产16.24亿元，且根据年报披露我们推测权益工具资产占比较高，上半年权益市场波动导致公司公允价值变动损失金额较大。我们认为金融资产损益科目受二级市场波动影响，可预见性较低，但不影响公司经营现金流。
盈利预测：公司上半年扣非净利润高增长验证了主业盈利能力的修复，存货端改善趋势明确。建议关注下半年存货改善持续性、同店增长。我们预计2026-2028年归母净利润分别为1.79/2.00/2.31亿元，对应PE为26.48X/23.77X/20.53X。
风险提示：金融资产公允价值波动风险；男装零售终端复苏不及预期；品牌
升级投入产出比低于预期；整体经营环境偏弱致动销承压。
