医药行业周报：短期市场回调，静待企稳
投资要点
行情回顾：本周医药生物指数下跌0.57%，跑赢沪深300指数4.69个百分点，行业涨跌幅排名第11位。2026年初以来至今，医药行业下跌6.69%，跑输沪深300指数4.51个百分点，行业涨跌幅排名第10位。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为28.59倍，相对全部A股溢价率63.97%(11.97pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为24.74%(9.25pp)，相对沪深300溢价率为114.48%(8.29pp)。本周表现最好的子板块是血液制品，涨跌幅为6.9%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、原料药和线下药店，涨跌幅分别为21.4%、-3.3%和-7.8%。
科伦博泰OptiTROP-Lung06临床III期研究达到主要终点。TROP2ADC芦康沙妥珠单抗（sac-TMT）联合K药一线治疗PD-L1阴性非鳞NSCLC的PFS显著延长，OS呈积极获益趋势，安全性与此前研究一致，成为全球首个"ADC+IO"在1L治疗PD-L1阴性非鳞NSCLC达到主要终点的III期临床研究。相较于5月披露的Lung05，Lung06头对头挑战当前一线标准疗法"K药+化疗"（Lung05对照组为K药单药），PFS和OS的获益充分印证芦康沙妥珠单抗+K药在肺癌领域的强劲协同效应，有望重塑PD-L1阴性NSCLC竞争格局。
展望下半年，我们看好科技主题、出海、红利三大方向。1)科技：持续关注重点应用端的前沿进展与投资机会，如AI健康管理、AI辅助临床决策/诊断、手术机器人融合、AI制药等；2）出海，26H1国内创新药出海首付款56.8亿美元(+77.6%)，总金额976.2亿美元(+40.0%)，交易数量/首付款/总金额分别达到2025全年的57%/72%/69%。BD付款里程碑陆续兑现，26年至今(26/7/7)荃信生物、先声药业、百利天恒等均触发里程碑；交易模式向Co-Co（联合开发/商业化）和平台级战略合作等多模式共存转化。下半年关注WCLC2026（9月）、ESMO2026（10月）等重磅研发数据以及BINSA/COINS法案进展。3）红利：中药企业现金流相对充足、分红意愿较强，我们选取SW中药板块标的，上市以来至2025年分红率算术平均值为49.2%，中位数为43.9%，整体维持较高分红水平。基药目录调整带来中药发展新机会，建议重视低估值、高股息的红利资产。
A股组合：华康洁净（301235）、美好医疗（301363）、恒瑞医药（600276）、首药控股-U（688197）、长春高新（000661）、华东医药（000963）、康辰药业（603590）、康龙化成（300759）、通化东宝（600867）。
港股组合：中国生物制药（1177）、信达生物（1801）、康方生物（9926）、科伦博泰生物（6990）、和黄医药（0013）、劲方医药（2595）、先声药业（2096）、云顶新耀（1952）、英矽智能（3696）。
风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。
