深度报告：标准化凉菜细分龙头，餐饮供应链扩容驱动成长
盖世食品(920826)
投资要点：
深耕预制凉菜，品类结构持续优化。盖世食品以食用菌、海藻及山野菜等农产品深加工起步，逐步升级为标准化凉菜供应商，形成“藻类稳盘、鱼子与海珍味放量、菌类和山野菜补充”的产品格局。公司拥有300+产品、1000+SKU，可根据餐饮客户需求进行定制化研发与生产，供应链服务属性突出。2022-2025年，鱼子收入由0.55亿元增至1.63亿元，占比由15.11%提升至25.87%；海珍味占比提升至12.86%，2025年收入增幅超过38%。同期，公司营业收入由3.64亿元增至6.30亿元，CAGR约20.06%；归母净利润由0.32亿元增至0.48亿元，经营规模持续扩容。
行业空间广阔，冷链完善驱动扩张。预制菜行业受餐饮连锁化率提升、B端降本增效需求释放、冷链基础设施完善及家庭便捷化消费需求推动，仍处于快速成长阶段。2019-2024年，中国预制菜市场规模由2445亿元增至6972亿元，CAGR约23.31%；2025年进一步增至9061亿元，2026年有望达到10720亿元，万亿级空间逐步打开。冷链方面，中国冷链物流市场规模由2019年的3780亿元增至2025年的8686亿元，CAGR约14.9%；冷库总容量由4597万吨提升至11145万吨，冷藏车保有量由22万辆增至49.5万辆，为预制凉菜跨区域流通和规模化供应提供基础支撑。
三基地协同布局，构筑长期壁垒。盖世食品的竞争力不仅来自多品类矩阵，更来自锁鲜冷链、自动化生产和三基地协同形成的供应链能力。公司采用-30℃速冻锁鲜技术，并推出“百大卡系列”等低卡产品，顺应预制凉菜健康化、低脂化和功能化趋势。产能端，公司形成大连、江苏、泰国三大基地布局：大连聚焦海藻、鱼子、海珍味等特色产品，承接出口经验和高端定制化交付；江苏靠近菌类、蔬菜等原料产地，承担菌蔬类产品规模化生产和内销放量；泰国作为海外本地化生产支点，提升国际客户响应效率。三地协同增强订单承接、成本控制和市场响应能力。
风险提示。食品安全与消费者信任风险、原材料价格波动风险、渠道费用上升风险、监管标准重构风险、市场竞争加剧风险。
