有色金属行业周报：黄金长期逻辑未变，短期筑底机会渐近
主要观点
地缘政治因素持续推动黄金需求。尤其俄乌冲突爆发后，美欧冻结了俄罗斯约3000亿美元的外汇储备，这一事件暴露了美元资产的政治风险。作为风险缓冲，黄金资产配置上升为保障本国金融安全的长期国家战略。增持黄金、调整金融资产仓储布局，已经和“去美元化”、储备资产多元化深度绑定，成为各国长期金融顶层战略。
全球黄金占外汇储备比例持续提升。根据国际货币基金组织截至2025年9月30日的汇总数据，全球黄金占外汇储备比例为24.17%，其中发达经济体和新兴市场及发展中经济体的占比分别为31.60%和14.56%。数据显示新兴市场及发展中经济体的黄金持有量仍有较大提升空间。
美联储加息会影响金价短期波动，但不一定改变趋势。今年以来，能源大宗品价格波动及美联储加息预期等因素压制了黄金价格。但复盘2022年至2023年的美联储加息周期，金价在同期依旧处于上行通道，尤其在2022年12月加息力度从75bp调整为50bp之后。我们认为，黄金价格自今年2月份以来已经逐步反映美联储加息预期，后续影响有望逐步弱化。
中东地区冲突引发高油价使国家央行不得不抛售黄金储备，以筹资应对本国货币贬值压力与采购高价格能源。根据现有公开数据，一季度最大的官方黄金卖家是土耳其央行。土耳其央行公布的周度数据显示，3月13日当周起，土耳其央行连续三周减持黄金储备，总计减持126.4吨黄金。其中，超过一半通过“黄金换外汇”的掉期交易完成。我们认为，随着原油等大宗能源价格的回落，土耳其的黄金抛售压力逐步消减。
投资建议
黄金价格直接影响金矿企业盈利弹性，产业相关公司包括山东黄金、招金矿业、紫金黄金国际、西部黄金、四川黄金、赤峰黄金、山金国际、湖南黄金。
风险提示
美联储持续加息，美元指数走势强劲；地缘局势持续紧张导致能源大宗品价格大幅反弹；部分国家央行的黄金抛售影响市场供给。
