CRDMO管线高效转化，在手订单充裕支撑业绩释放
药明康德(603259)
投资要点：
药明康德为全球医药及生命科学行业提供一体化、端到端的新药研发和生产服务。公司具有独特的“CRDMO”业务模式，服务范围涵盖化学药研发和生产、生物学研究、临床前测试和临床研发等领域。公司近年来收入利润均快速增长，2015年至2025年，公司营业收入水平由48.83亿元增长至454.56亿元（CAGR25.0%）；归母净利润由3.49亿元增长至191.51亿元（CAGR49.3%）。公司持续加大资本开支以匹配全球需求，2025年CAPEX为55.38亿元，2026年预计将达65-75亿元；截至2025年底，小分子原料药反应釜总体积已提升至超4,000kL；2025年9月，提前完成泰兴多肽产能建设，多肽固相合成反应釜总体积超100,000L，产能储备充足。
深度参与全球创新产业链，CRDMO管线引流高质量分子，推动业务持续发展。CRDMO模式持续导流，2025年成功合成并交付超42万个新化合物，R到D转化分子310个。受益于全球多肽及寡核苷酸药物需求增长，2025年TIDES业务收入达113.7亿元（同比+96.0%），TIDESD&M服务客户数同比提升25%，服务分子数量同比提升45%。GLP-1等大单品及创新药授权出海高景气有望持续带动订单增长。
景气度持续上行，在手订单快速增长。中国创新药对外BD持续升温，2026Q1对外授权交易总额已超600亿美元，接近2025年全年一半；全球MNC并购加速，2026年前六个月已发生33笔超10亿美元的Biotech收购，总金额约1,340亿美元，已超过2025年全年水平。截至2026Q1，公司在手订单同比增长23.6%至597.7亿元。在手订单金额高增速，确保公司业绩的稳定性和韧性。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为174.57/207.27/250.19亿元，同比增速分别为-8.84%/18.73%/20.71%，主要考虑2025年归母净利润中包含出售资产带来的一次性收益，我们预计2026年表观利润将下滑。2026年7月21日收盘价对应2026年至2028年PE分别为22/18/15倍。我们选取药明合联、凯莱英、康龙化成为可比公司，鉴于公司更加聚焦于CRDMO核心战略，对达成全年指引充满信心，并有望在适当时机上调指引，我们看好后续高质量分子推动公司业务持续发展。维持“买入”评级。
风险提示：国际环境变化的风险，药物研发市场增速不及预期的风险，行业竞争加剧风险。
