科技应用行业2026年中期展望：从流量到Token，从App到Agent

　　科技应用行业年初以来表现回顾：年初至今(2026年7月20日)，港股科技应用行业分化明显，呈现“冰火两重天”走势。一方面，中证海外中国互联网指数震荡回落(-20%)，传统老牌互联网龙头表现疲软，腾讯股价跌幅20%，阿里巴巴跌18%，快手跌28%；另一方面，大模型公司如智谱自年初上市以来，股价涨幅666%。影响行业股价表现的主要因素包括：1)美联储主席换届，全球流动性趋紧；2)美伊军事冲突爆发，地缘政治风险上升；3)科技巨头加大资本支出，引发AI泡沫担忧；4)即时零售竞争格局趋于缓和。

　　科技应用行业下半年趋势展望：整体来看，我们认为下半年行业投资机会主要集中于AI商业化落地带来的业绩与估值双重修复，“AI浓度”仍是关键指标，地缘政治、全球流动性变化是扰动市场情绪的核心因素。重点关注：1)大模型迭代竞争力以及AI Agent产品渗透率表现，如阿里巴巴、腾讯等；2)AI子板块分拆带来的估值提升，如百度昆仑芯、快手可灵等；3)主业竞争格局优化对利润率的改善机会，如阿里巴巴、美团等。估值方面，中国主要互联网企业2026E市盈率约13x，低估值兼具AI属性，上升空间大于下行风险。

　　科技应用行业下半年细分行业展望：1)大模型：能力迭代驱动Token量价齐升，多场景加速渗透打开商业化变现空间。2)具身智能：出货量有望爆发式增长，但行业或迎来分化，从技术探索迈入资本化和商业化博弈阶段，资源进一步向头部集中。3)AI+领域，云服务：Token推理需求激增，云计算行业上行周期延续，板块或维持高景气度；电商：国补基数影响逐渐减弱，竞争趋于理性，即时零售UE持续优化或为利润修复带来弹性；游戏：长青游戏稳固基本盘，新品周期开启，多端互通和外链支付推动行业利润率改善。

　　个股方面，阿里巴巴和百度为我们行业首选：阿里巴巴，深度布局“AI+云”，云业务需求强劲，将推动估值修复；百度，加速AI转型，AI云收入增长迅速，业务分拆带来价值重估。

　　投资风险：宏观经济复苏进度，地缘政治风险，细分行业监管风险。