石油化工行业研究：地缘与供应扰动共振，短期价格仍有上行空间

　　事件简介：

　　2026年7月23日也门胡塞武装发表声明称，为回应其所称沙特对也门实施的封锁，并落实其“以封锁回应封锁”的行动原则，对两艘违反其此前红海航运禁令的沙特油轮发动军事打击。

　　行业分析

　　近期油价上行的催化源于中东局势恶化：伊朗袭击霍尔木兹海峡油轮后，美国发动空袭并加大对伊朗基础设施打击力度；同时胡塞武装强化曼德海峡红海沙特航道封锁，本周已有5艘途经红海的油轮转向。曼德海峡航运风险由预警阶段转向实质扰动，叠加美伊短期谈判窗口关闭，地缘紧张显著升温。伊朗议长表态，如果伊朗无法出口石油，中东地区其他国家也无法出口石油；特朗普则放出强硬信号，只要伊朗与胡塞武装袭击船只，美方将扩大基础设施打击范围。美伊冲突再度升级背景下，霍尔木兹海峡实际通航受约束，叠加曼德海峡封锁新扰动，共同驱动油价持续走强。地缘冲突反复，油价如期反弹。2026年6月20日周度观点《原油反应短期供给冲击预期》中我们指出，若霍尔木兹海峡航运恢复通畅，布伦特原油或快速跌破80美元/桶。主要逻辑在于海峡内积压货源集中释放、中东产油国折价出货、沙特下调原油官方售价（OSP）、航运高峰阶段海峡通行量曾恢复至正常水平的60%-70%。与此同时，70–75美元/桶构成布伦特原油短期价格底部，因基金空头持仓攀升至近年高位，意味着地缘局势一旦出现反复，油价存在快速反弹基础，短期市场存在超卖特征。美伊双方对海峡航运主导权诉求存在分歧，地缘反复具备持续性。我们判断，在伊朗坚持海峡管理权、袭击油轮的背景下，特朗普短期或将进一步升级冲突，倒逼伊朗在谈判中做出让步。此外，中东油田产能修复、海峡航运流量恢复均需要较长周期，我们预计油田生产回归正常需4–6个月，海峡通航完全修复需要8–9个月。因此此前2026年中期策略中我们判断若无新增外部冲击，布伦特原油或快速反弹至80-90美元/桶。本轮上行驱动尚未充分释放，油价仍有上行空间。当前新驱动：①曼德海峡持续封锁，红海原油流通量受到压制；②乌克兰袭击CPC管道，哈萨克斯坦原油短期产量下降30万桶/日，未来阶段性如1–2个月或影响100–150万桶/日装船规模；③霍尔木兹海峡原油通行量回落；④伊朗释放信号，或打击海湾地区石油设施。我们认为本轮上行驱动尚未充分释放，红海航运风险正从预期兑现为实质性冲击；结合基金空头持仓结构来看，油价短期仍具备进一步上行空间。关注成品油短缺对经济的冲击风险，油价年内维持高位，中长期回落。需要关注：全球炼油产能瓶颈的问题大于油田，预计7月全球炼厂开工同比下滑超500万桶/日，海外炼油毛利已经升至历史最高位，全球汽油库存回落至2017年以来低位，柴油库存同样处于偏低水平。若海峡封锁持续时间拉长，成品油短缺风险升温，或拖累实体经济周转。红海航道实质性受阻还将加剧伊朗、海湾产油国与全球主要原油消费国之间的利益分歧，抬升伊朗面临的政治、军事与经济压力，反而会倒逼各方推动海峡航运重启。复盘历史规律，供给收缩主导的行情在驱动力量尚未充分释放前，价格易维持偏强运行；但倘若地缘冲突烈度无法进一步升级，供给逻辑将逐步弱化，需求端负反馈压力显现。综合油田产能修复、航道通航恢复所需时间，我们维持年内油价中枢偏强的判断，即便后续地缘缓和，布伦特原油仍大概率在80–90美元/桶区间高位震荡。中长期维度，当前地缘溢价推升油价，将促使各国出于能源安全考量加速油品替代、刺激新增供给释放，同时加速运输端绕开霍尔木兹海峡的选项。预计2027年国际原油价格中枢或明显下移。

　　投资建议

　　短期地缘风险升温，市场防御需求提升，关注上游板块，推荐中国海油。长期看，能源安全诉求将加速供应端的增加叠加OPEC退出减产，看好成本端左侧的海上油气开采板块，推荐中海油服。

　　风险提示

　　地缘政治局势超预期演变、海外实体经济衰退风险、全球宏观政策调整、原油供需大幅偏离预期等。