食品饮料行业研究：板块基金持仓步入低位，关注稳健配置价值

　　投资逻辑

　　白酒：本周为飞天茅台提价后次周，当前原箱飞天茅台批价约1690元、较提价前小幅提升，但尚未将传统经销渠道销售合同价提价幅度完全传导，目前传统渠道飞天茅台毛利率约20%+。此次提价特殊性还在于直营店通路的非对称提价，提价后自营店零售价为1719元、较i茅台平台零售价溢价80元，考虑到自营店主要ToB，我们认为此举也意味着公司在积极地向B端市场化探索更高的定价权。

　　基金二季报周内完成披露，整体白酒26Q2公募基金持股市值占基金股票投资市值比为1.06%，环比-1.03pct。其中：1）指数类基金中，26Q2贵州茅台持仓环比-40%，泸州老窖/山西汾酒/洋河股份环比略增。2）主动权益基金中，持股市值10亿以上持股环增仅古井贡酒（+72%），环减包括贵州茅台（-36%）/泸州老窖（-38%）/山西汾酒（-48%）/五粮液（-82%）；整体主动权益基金对白酒转为低配（-1.3pct，26Q1为+0.47pct）。

　　淡季至今主流白酒标品价盘整体表现平稳，以飞天茅台为主的茅台酒价盘表现可圈可点，白酒产业各参与方情绪持续回稳，酒企对价盘及时&主动管控也利于渠道各方对价格预期的梳理，整体而言“量价利”均处于筑底态势。近期市场交易风格从此前相对极端的情况有所缓和，在该背景下我们仍建议关注白酒板块的赔率配置意义。

　　配置方向建议：1）着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。

　　此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：

　　啤酒：当前已处于行业旺季，但由于餐饮弱复苏的现状&多地多雨天气影响，旺季景气度兑现度相对较低。我们认为中期维度餐饮修复仍可期待，短期基本面预期回落已使得板块估值有明显下修，考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的股息水平，仍建议持续关注。

　　黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，头部酒企普遍加大对营销能力的关注、对黄酒品类进行市场化推广；中期产业趋势变化、新品年轻化培育等值得关注。

　　休闲零食：零食量贩门店数保持高速扩张态势、健康品类渗透率持续提升，板块延续高景气。收入端，年内开店数有望超预期，同店H1呈现改善态势。利润端，随着规模效应持续释放、门店调改逐步具备成效，利润率仍有望实现同比改善。且未来2-3年随着开店全国化布局、门店模型调整单店效益改善，仍能清晰可见业绩成长性，零食量贩仍为当下景气度最高的细分板块，推荐万辰集团、鸣鸣很忙。此外我们建议关注跟随量贩零食渠道放量，同时内部产品、渠道结构调整带动净利率提升的盐津铺子。

　　软饮料：进入旺季高温催化需求改善，但内部促销竞争加剧叠加现制茶饮开店分流，板块整体略有承压。据马上赢数据显示，年初以来饮料细分板块内部表现分化，包装水、碳酸饮料、果汁等品类有所承压，但无糖品类仍保持较好增长态势，尤其在规格加码、一元乐享活动等加持下，品类复购率持续提升。当前我们持续看好龙头供应链管理、渠道精耕、产品创新能力，回调重点推荐农夫山泉、东鹏饮料。

　　调味品：餐饮需求仍在修复途中，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。从社零数据可见，当前餐饮需求仍较为疲软，但居民端需求相对稳健，且持续具备健康化、复合化、功能化升级趋势。当前我们持续推荐竞争格局清晰、具备提价能力的海天味业、安琪酵母；及兼具高分红和基本面改善属性的天味食品、颐海国际。

　　风险提示

　　宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。