传媒互联网行业周报：关注美股科技公司财报的趋势指引

　　投资要点：

　　本周观点：谷歌、特斯拉、奈飞、英特尔陆续披露财报，后续亚马逊、微软、Meta、SpaceX等也将陆续披露。谷歌26Q2实现营收1198亿美元同比增长24%，营业利润408亿美元同比增长30%，营业利润率为34%。其中搜索及其他收入增长17%，YouTube广告收入增长13%，Cloud收入同比增长82%至248亿美元，利润率升至35.6%。AI产品来看，Gemini月活达到9.5亿，模型API每分钟处理约220亿个token，月度开发者超过900万，Gemini4已进入预训练阶段，目标是在下一代前沿模型竞争中保持领先。2026年资本开支层面：指引上调至1950亿至2050亿美元，并预计2027年资本开支将显著增加。我们核心判断美股科技龙头对AI投入将继续增加，且继续强化模型能力与AI产品能力的提升。我们建议重视美股科技龙头对后续AI产业趋势指引，继续关注国产模型公司能力的迭代，以及在B端和C端的入口竞争演绎的新阶段。

　　互联网方向：腾讯混元Hy3正式版发布，模型能力向第一梯队追赶，此外，微信AIAgent「小微」于端午节期间开启灰度测试，我们延续对腾讯之前的判断：1）Hy3进一步验证公司组织架构和战略转向后能力的提升；2）海量真实业务场景为模型提供持续优化信号，飞轮一旦转起来边际加速效应或更为明显；3）AI叙事正从投入切换到兑现，【模型能力】追赶上第一梯队+产品端【WorkBuddy】作为国内头部AI办公智能体，用户规模持续扩大、商业化逐步落地，【微信AIAgent】开启灰测，估值修复逻辑逐步理顺，建议继续重点关注。同时，入口竞争可能进入演绎新阶段，生态层互联网时代原有的核心商业模式（例如流量广告、激励等）可能被影响，关注产业进度，同时关注头部互联网公司对AI业务的描述和Capex指引。我们认为【腾讯控股】【阿里巴巴-W】【美团】【快手】【腾讯音乐】【网易云音乐】【哔哩哔哩】等头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性之中，建议持续关注头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值。同时，互联网头部公司AI底层技术的研发和投入、AI应用产品的落地和执行仍然是产业发展和市场交易的核心，我们建议持续重视头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值，以及中长期在AI等方向的叙事和执行进度。

　　AI应用方向：我们认为目前AI仍是全球产业叙事中最重要的方向之一。月之暗面推出2.8万亿参数模型KimiK3，国产大模型的智能和商业化能力持续强化。我们建议重视产品落地且有收入结构的应用方向，包括AI剧、电影等，且关注对算力和Token运营业务做积极尝试的公司，同时，前瞻关注物理AI、世界模型等前沿方向的技术迭代。我们再次重点梳理相关方向：1）Token运营方向：具备优质模型能力，保持积极投入和迭代并能产生收入的模型公司：智谱、MiniMax、阿里巴巴、腾讯控股、快手（可灵）、昆仑万维等。此外，部分公司开始探索Token运营新模式，例如建立“大模型API聚合与分发平台”等，我们建议关注AI营销、AI视频化中愿意积极布局相关业务尝试，且具备渠道资源和优质国内和海外客情资源的公司，包括易点天下、蓝色光标、荣信文化、贪玩等。2）AI剧、电影等内容方向：围绕字节生态布局，关注在Seedance系列模型和快手可灵模型的快速迭代下，AI视频化内容生产效率的提升，推动内容供给膨胀。关注持续加强AI内容生产工业化链路构造和海外平台化布局的公司，包括中文在线、掌阅科技、荣信文化、博纳影业、华策影视、芒果超媒等。3）物理AI和世界模型方向：产业发展和政策支持加速。建议关注布局工业领域(模型/仿真/建模)、具身数据等公司，包括【五一视界】【凡拓数创】【群核科技】【丝路视觉】【天娱数科】等。

　　游戏方面：7月份网络游戏版号下发，共193款国产游戏获批，4款进口网络游戏获批。重点游戏包括：《梦幻西游：再续前缘》、《花花农场》、《主公快上马》、《仙境传说：守护永恒的爱2》、《护核纪元》（哔哩哔哩）、《永恒之塔：经典》等。且中报披露窗口临近，游戏板块经历调整，估值性价比凸显，看好基本面支撑下的估值有望修复。此外，我们认为产品周期仍是关键，关注优质产品的长线运营，此外建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估。建议关注【腾讯控股】【网易】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【心动公司】【三七互娱】【吉比特】【神州泰岳】【电魂网络】【百奥家庭互动】【友谊时光】【冰川网络】【名臣健康】【祖龙娱乐】等。

　　电影/电视剧方向：关注优质电影上映表现，以及院线/出品方交易机会，包括儒意电影、北京文化、中国电影、博纳影业、幸福蓝海、横店影视等。国内长剧剧集制作方和长视频平台方在新政指导下，有望迎来内容创制和发展的新阶段。建议关注：1）长视频平台和IPTV/OTT平台：芒果超媒、爱奇艺、大麦娱乐、新媒股份、海看股份等；2）剧集制作方：华策影视、华智数媒、慈文传媒、欢瑞世纪、柠萌影视、百纳千成、中国儒意、阅文集团、稻草熊娱乐等。

　　卡牌潮玩方向：潮玩体系公司有望继续扩列。建议关注【泡泡玛特】【姚记科技】【巨星传奇】【大麦娱乐】【浙数文化】【奥飞娱乐】【阅文集团】【布鲁可】【量子之歌】【华立科技】【上海电影】【实丰文化】【广博股份】【创源股份】【天龙集团】【羚邦集团】【奥雅股份】【京基智农】【卡游】（港股已提交申请书）【TopToy】（港股已提交申请书）等。

　　国有出版等方向：部分出版公司在教育等新业态探索落地，并且强化分红的持续性。同时，我们建议重视国有传媒公司积极推动产业并购整合的意向和真实进度。建议关注【皖新传媒】【南方传媒】【山东出版】【中文传媒】【中南传媒】【凤凰传媒】【长江传媒】【时代出版】【中原传媒】【浙文互联】【吉视传媒】。

　　市场回顾。A股方面，2026年7月20日到2026年7月24日，上证综指（+1.33%），深证成指（+0.49%），沪深300（+2.65%），创业板指（+1.52%）。按照申万行业分类，在所有行业中，传媒(申万)（-5.37%）排名第29。

　　行业要闻。2026年7月197个版号发布，数量创年内新高；灵骏真武M890超节点实例已成功适配Qwen3.8，上线百炼提供推理服务；阿里将推出千问办公，旗下三款智能体合并；腾讯合并大语言模型和多模态团队；腾讯首个自研创意智能体Miora全量上线。

　　公司动态。【赤子城科技：2026年半年度未经审核营运数据及未经审核收入资料】截至2026年6月30日止六个月，集团整体收入预计约为595百万美元至615百万美元，较2025年同期增长约34.3%至38.8%。其中，社交业务收入预计约为530百万美元至545百万美元，较2025年同期增长约34.2%至38.0%；创新业务收入预计约为65百万美元至70百万美元，较2025年同期增长约35.4%至45.8%。

　　投资分析意见。建议持续把握AI+应用逐步落地，以及B端、C端用户真实反馈，关注商业模式的延展。目前传媒行业景气度仍在持续提升，调整中建议继续沿新渠道+新内容方向布局。

　　风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。