商贸零售行业跟踪周报：SHEIN招股书梳理：从服装走向万物，“线上时尚目的地”出海标杆

　　事件：7月26日，SHEIN（希音国际控股）正式通过港交所聆讯并发布聆讯后资料集。

　　行业层面，全球时尚零售线上渗透率仍然在不断提升，这是公司持续发展的大背景。根据灼识咨询数据，全球时尚零售线上渗透率将从2021年的33%提升至2026E的36%，并有望在2030年提升至39%。我们认为时尚产品和电商结合具备天然的优势（产品丰富、传播分享快等），是未来的大趋势。

　　公司简介：根据灼识咨询，2025年，SHEIN已经是全球最大的线上时尚目的地，触达2.73亿活跃顾客，售卖超过200万个服装款式。2023-25年，公司净收入CAGR达到14.2%，已从服装快时尚转向全品类平台，第三方模式是主要增量。

　　财务概览：2025年，公司实现营收418亿美元，同比增长8%；2026Q1公司实现营收90.5亿美元，同比增长1%。公司营收放缓部分因第三方模式（3P业务）占比提升所致。第三方业务主要产生服务收入，几乎没有营业成本，利润率也更高。公司2025年经调整净利润为18.2亿美元，同比+62%，增速快于收入。

　　行业观点：我国具备全球领先的时尚产品和小单快反供应链，而SHEIN凭借全球广泛认知的平台优势和供应链组织能力，成为串联优质供应链与全球客户的重要渠道。我们看好在这个大背景下，SHEIN平台乃至整个跨境电商行业继续取得良好发展。

　　本周行情回顾：

　　本周（7月20日至7月25日），申万商贸零售指数涨跌幅-2.06%，申万社会服务-2.58%，申万美容护理-2.06%，上证综指+1.33%，深证成指+0.49%，创业板指+1.52%，沪深300指数+2.65%。

　　年初至今（1月1日至7月25日），申万商贸零售指数涨跌幅-31.20%，申万社会服务-26.23%，申万美容护理-24.68%，上证综指-3.90%，深证成指+1.85%，创业板指+8.67%，沪深300指数+0.42%。

　　风险提示：地缘、汇兑、运费等跨境经营风险，海外需求波动，上市进度不确定等。