医药行业周报：西达本胺黑色素瘤海外III期数据优异，建议关注微芯生物

　　投资要点：

　　本周医药市场表现分析：7月20日至7月24日，医药指数下跌2.03%，本周医药板块仍旧表现活跃，但整体跑输沪深300指数。上周市场波动较大，医药板块同步震荡调整。近期产业链持续披露半年报业绩，彰显产业链景气度持续，预计Q3将延续高景气度走势，看好CXO和科研上游。创新药基本面持续向好，建议适时布局。展望下半年，我们对医药板块信心较强，创新药有望呈现以个股带动板块的趋势，看好部分核心资产后续股价表现；产业链方面，行业景气度整体较高，CDMO和早研业绩确定性较高，建议关注或出现“戴维斯双击”的个股。建议关注：1）创新药建议首先关注前期有较大调整的核心资产如百利天恒、泽璟制药、科伦博泰、康方生物、三生制药、荣昌生物、石药集团、信达生物、恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、信立泰等，同时关注逻辑依旧明确的个股如热景生物、华纳药厂、海特生物、微芯生物、艾迪药业、康诺亚、君实生物、映恩生物等。重视创新药产业链的结构性景气度回升机会；2）业绩趋势回暖，外需CDMO建议关注如药明康德、康龙化成、凯莱英等，早研和上游关注药康生物、百奥赛图、奥浦迈、百普赛斯、泰格医药等；3）重视估值低位的资产，医疗器械如福瑞医科、佰仁医疗、鱼跃医疗等，中药如健民集团、马应龙、昆药集团等。

　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量70家，下跌个股436家，涨幅居前个股为五洲医疗(72.79%)、宝莱特(19.67%)、益诺思(17.58%)、华强科技(16.32%)、美迪西(13.43%)。跌幅居前的个股为C泰诺-U(-41.02%)、灵康药业(-24.35%)、美诺华(-24.19%)、ST海王(-21.54%)、常山药业(-20.50%)。

　　西达本胺联合PD-1一线黑色素瘤全球III期达主要终点，表观免疫联合赛道有望迎来业绩催化。西达本胺作为口服HDAC抑制剂，可通过表观遗传修饰增强抗肿瘤免疫反应，提升免疫检查点抑制剂疗效，已积累较为充分的临床安全数据，此前已在多地区获批多个适应症，商业化基础成熟；本次III期数据显示联合方案中位PFS较PD-1单药实现58%的显著提升，获益具备高度统计学显著性。黑色素瘤治疗市场稳步扩容，免疫检查点抑制剂占据市场主导地位，联合疗法为核心发展方向；西达本胺联PD-1的PFS获益比肩已获批的PD-1+CTLA-4/PD-1+LAG-3双免方案，同时具备口服剂型差异化优势。微芯生物依托AI辅助设计+化学基因组学整合技术平台，已成功开发多款First-in-class原创新药，在多疾病领域布局具备全球竞争力的差异化管线，创新平台价值持续兑现。整体看，本次III期成功验证了表观免疫联合方案的临床价值，西达本胺海外商业化潜力有望逐步释放，后续重点关注海外申报进展及管线推进。

　　投资观点及建议：经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新药产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，康方生物、科伦博泰、百利天恒等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2）中国创新药强势崛起背景下，创新药产业链如早研和科研上游景气度回升，药康生物、百奥赛图、昭衍新药、美迪西等有望持续受益。3）中国制造能力持续提升，迎来更多出海机遇，如微创医疗、联影医疗、华大智造、微电生理等。另外，国内需求端和支付端也在持续推动新增量：4）需求端，老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；5）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系。同时，新技术也在加速行业变革；6）AI大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI医疗等快速发展。展望2026年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗、手术机器人等，同时建议布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品、中药等。

　　本周建议关注组合：热景生物、海特生物、微芯生物、康龙化成、奥浦迈。

　　7月建议关注组合：百利天恒、科伦博泰、科伦药业、信达生物、石药集团、药明康德、泰格

　　医药、药康生物、健民集团、福瑞医科。

　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。