非银金融：中基协解析量化交易点评-正本清源，规范量化交易监管

　　事项：

　　2026年7月，针对市场对量化交易等热议话题，中国证券投资基金业协会私募证券投资基金专业委员会（下称“委员会”）就A股量化交易的公平性、交易占比、市场影响、交易规则及监管手段进行了全面系统的解析。此次回应是在7月20日证监会投资者座谈会后，行业协会首次针对量化交易争议作出的权威解读。

　　国信非银观点：（1）中基协权威解读澄清市场疑虑。针对“量化可T+0、散户只能T+1”等质疑，中基协专业委员会明确：现行交易规则公平对待所有投资者，量化交易同样实行T+1，融券变相T+0通道已于2024年封堵。高频交易认定标准为每秒300笔/全日2万笔，实际交易中绝大多数远低于此。针对市场下跌期间“量化集中砸盘”的传言，协会核实多数量化机构不仅未净卖出，反而是净买入，主流量化产品常年维持90%以上高仓位，量化机构无主动做空动机。（2）监管框架从“制度建立”转向“精细化执行”。2025年交易所《程序化交易管理实施细则》落地，明确高频交易认定标准并设置差异化收费机制。2026年以来，监管重心转向突出公平性，通过规范主机托管、交易单元管理等方式削弱量化速度优势，要求券商取消单一客户独立交易网关，将托管服务器搬离交易所机房。（3）量化交易“双刃剑”效应深刻影响资本市场。正面效应方面，量化交易提升市场流动性、降低交易成本，广泛覆盖个股尤其是微盘股；同时促进价格发现，提升定价效率；部分均值回归策略在市场大幅波动时提供反向流动性。潜在风险方面，策略同质化可能引发算法共振，加剧短期波动；技术优势加剧中小投资者不公平感；传统主观投资机构面临超额收益收窄的挑战。

　　评论：

　　中基协专业委员会详解A股量化交易核心内容

　　交易规则公平性澄清。针对市场普遍关注的“量化可T+0、散户只能T+1”的质疑，委员会明确指出：交易所现行交易规则公平对待各类投资者，所有投资者在股票市场均只能开展T+1交易，量化交易投资者也不例外。对于通过融券变相实现T+0的行为，监管部门自2024年2月起已明确严禁证券公司向利用融券实施变相T+0交易的投资者提供融券，该通道已被实质性封堵。关于高频交易的认定标准，目前A股市场设置为“单账户每秒申报、撤单笔数合计最高达到300笔以上，或者单账户全日申报、撤单笔数合计最高达到20000笔以上”。委员会透露，实际交易中绝大多数量化交易的瞬时峰值显著低于300笔/秒，并未出现刻意接近阈值的行为。同时，委员会澄清了市场关于美国监管的误传：经考证，美国证监会和交易所均未设置“每秒下单不超过15笔”、“订单需停留至少50毫秒”等规定，美国市场交易活跃时每秒报撤单次数常达上万次。

　　量化交易做空争议回应。针对7月市场下跌期间“量化集中砸盘”的传言，委员会表示，经向头部券商和量化私募机构核实，在市场跌幅较大的交易日，很多量化机构不仅没有净卖出，反而是净买入，且部分机构净买入金额较大。从运行机制看，指数增强、量化多头、量化中性等主流量化产品通常保持满仓或接近满仓操作，交易主要是在不同股票间进行调仓，短时间内集中砸盘不仅不会增加收益，反而会导致冲击成本上升造成损失，量化机构本身并无主动砸盘的动机。关于做空工具的使用，委员会指出，量化私募并未利用融券、股指期货等工具打压市场。目前沪深北交易所已设置“短时间大额成交”监控指标，明确短时间内大量交易引发指数大幅波动属于异常交易，一旦触发将及时采取自律监管措施。在撤单监管方面，A股市场将撤单率50%作为异常交易行为监控指标，显著严于美国市场90%以上、日本市场70%左右的平均撤单率水平。

　　监管与投资者保护立场。委员会强调，当前量化交易与非量化交易均受到法律法规严格约束，《证券法》明确禁止“不以成交为目的，频繁或者大量申报并撤销申报”的市场操纵行为。

　　近年来我国量化交易监管政策演进梳理

　　我国量化交易监管经历了从“自律探索”到“制度定型”的演进过程，逐步建立起覆盖全品类、全主体的监管框架，整体遵循“趋利避害、突出公平、有效监管、规范发展”的思路。

　　上位法确立与规则探索期（2019-2023年）。2019年修订的《证券法》首次从法律层面确立了程序化交易的监管依据，要求程序化交易需符合国务院证券监督管理机构的规定，并向证券交易所报告，禁止影响证券交易所系统安全或者正常交易秩序。2022年颁布的《期货和衍生品法》进一步将程序化交易监管扩展至期货市场，形成了证券与期货领域并行的上位法基础。在此阶段，交易所层面以自律规范为主，呈现“品类扩展驱动规则迭代”的特征。2015年《股票期权试点交易规则》首次要求程序化交易备案；2021年可转债纳入报告范围；2023年三大证券交易所将股票、基金等核心品类纳入统一监管框架，逐步形成覆盖股票期权、期货、可转债等全品类的自律规则体系。

　　顶层制度落地与细则完善期（2024-2025年）。2024年是我国程序化交易监管制度定型的关键年份。4月12日，证监会发布《证券市场程序化交易管理规定（试行）（征求意见稿）》，向社会公开征求意见；5月11日正式发布该规定，自2024年10月8日起施行。该规定首次从部门规章层面对程序化交易报告制度、高频交易特别规定、证券公司前端管控、异常交易监控等作出全面系统规定。2025年监管细则进一步落地。4月，沪深北三大交易所联合发布《程序化交易管理实施细则》，自2025年7月7日起正式实施。细则明确了高频交易的量化认定标准（每秒300笔/单日2万笔），对高频投资者提出额外报备要求（服务器所在地、系统测试报告、应急方案等），并设置差异化收费机制，对过度占用系统资源的高频交易适当提高收费标准。6月，证监会发布《期货市场程序化交易管理规定（试行）》，自2025年10月9日起施行，将统一监管框架延伸至期货市场。

　　监管深化与公平性强化期（2026年至今）。进入2026年，监管重心从“制度建立”转向“精细化执行”，突出交易公平性。监管部门通过规范主机托管、交易单元管理等方式削弱量化交易的速度优势，要求券商取消给单一客户分配的独立交易网关、专属通道，将客户托管服务器搬离交易所机房，实质上压缩了量化机构的速度红利。7月，证监会召开系列座谈会，“进一步规范量化交易行为”成为与会代表的核心建议之一。证监会明确表示将持续完善程序化交易监管机制安排，更突出公平和规范，加强针对性监管，切实防范滥用技术优势。市场预期后续监管可能进一步下调高频交易认定阈值、优化差异化收费标准，并强化策略同质化风险监测。

　　量化交易对我国股票市场的影响分析

　　对市场运行的正面效应。一是提升市场流动性，降低交易成本。量化交易尤其是中高频策略通过持续挂单、拆单行为，为市场补充了大量买卖盘口，有效缩小买卖价差，提升市场深度。量化机构擅长提供中短期流动性，使其他投资者包括中长期资金能够以更低冲击成本完成交易，畅通“进入—退出”渠道。在个股层面，量化策略广泛覆盖千余只甚至数千只股票，显著提升了传统主观策略覆盖不足的微盘股流动性。二是促进价格发现，提升定价效率。量化交易的本质是价格发现，通过对海量信息的快速处理和交易执行，将信息更迅速地反映到股价中。长周期维度，量化基金通过挖掘基本面数据优化股票定价；中短周期维度，通过对交易数据、另类数据的分析纠正短期价格偏差。从国际经验看，适度的量化交易有助于提升市场有效性，减少错误定价空间。三是平抑极端波动，提供反向流动性。相当一部分量化策略具备均值回归特征，在市场出现大幅波动时往往触发反向交易机制，在一定程度上抑制价格过度偏离。委员会指出，量化私募不论牛熊均保持90%以上高仓位运行，股市下跌时往往触发自动买入程序，客观上为市场提供了承接力量。

　　潜在风险与负面效应。一是短期波动放大与策略同质化风险。当大量量化机构使用相似因子模型时，一旦市场出现触发信号，容易引发算法共振和同向交易，加剧短期波动。尤其是在小盘股中，由于流动性相对有限，量化交易的冲击成本更为明显，可能导致个股日内振幅扩大。二是中小投资者的不公平感与生态挤压。量化交易在信息处理能力、决策速度、执行效率等方面相较于人工交易具有显著优势，这种技术加剧了市场对交易公平性的担忧。三是交易生态重塑与传统机构承压。量化的崛起正在重构A股交易生态，传统主观投资机构面临投资难度上升、超额收益收窄的挑战。

　　投资建议

　　证券：上市券商业绩持续向好，稳健可期。当前，A股交投活跃，资本市场景气度较高，有利于券商业绩增长与估值扩张。并且，科创改革深化背景下，券商“科创属性”有望迎来价值重估。建议关注中信证券、中金公司、国泰海通、招商证券等综合实力领先、科创项目储备充足、全链条服务能力突出的头部券商。

　　风险提示

　　政策风险、资本市场景气度下行、流动性不足、股市波动率急剧变化、杠杆风险等。