位居中国化妆品功效原料前列，研发创新驱动长期成长

　　珈凯生物(920165)

　　投资要点：

　　本次发行价格19.26元/股，发行市盈率14.03X，申购日为2026年7月29日。珈凯生物本次发行股份全部为新股，本次发行数量为724.1153万股，发行后总股本为4,827.4349万股，本次发行数量占发行后总股本的15.00%。本次发行不安排超额配售选择权。经我们测算，公司发行股份数量占发行后可流通股本比例为21.4%，老股占可流通股本比例为29.9%。本次发行战略配售发行数量为72.4115万股，占本次发行数量的10.00%。公司此次募集资金拟用于“年产50吨功能性植物提取物项目”。

　　聚焦化妆品功效原料领域，田军、王吉超、苏文才为公司实际控制人。公司是一家专业从事化妆品功效原料的研发、生产及销售的高新技术企业。自成立以来，公司以技术研发为核心、产品创新为驱动，始终聚焦化妆品功效原料领域。公司生产的化妆品功效原料全面覆盖舒缓、祛斑美白、保湿、修护、抗皱以及控油、祛痘等领域，被广泛用于护肤类、面膜类以及洗护类化妆品等终端产品。截至2025年12月31日，公司共拥有66项专利权（其中包括33项发明专利及1项境外发明专利），并被上海市经济和信息化委员会评为“上海市专精特新中小企业”，被上海市科学技术委员会等部门评为“上海市科技小巨人企业”。根据中国香料香精化妆品工业协会2025年8月出具的《2025市场地位声明》，珈凯生物在中国化妆品功效原料市场地位位居前五名。截至2026/7/28，田军、王吉超、苏文才直接和间接合计持有公司56.96%的股份，作为嘉兴盛央的实际控制人，并分别作为嘉兴珈上、嘉兴珈北和嘉兴珈广的执行事务合伙人，合计控制公司75.15%的股份表决权，为公司的控股股东及实际控制人。

　　中国化妆品活性原料市场规模预计2028年将达到176亿元，植物提取原料市场快速增长。中国化妆品消费处于不断增长阶段，我国化妆品零售销售规模由2017年的2,514亿元增长至2025年的4,653亿元，期间年复合增长率约8.00%。中国化妆品原料市场规模由2019年的1,147.80亿元增长至2024年的1,603.90亿元，年复合增长率达6.9%，预计将在2025年至2029年以9.9%的年增速持续增长，2029年将达到2,561.80亿元。其中，2023年中国化妆品活性原料市场规模约为141亿元，活性原料中的植物提取类及生物发酵类产品市场规模增速有望进一步提升，中国化妆品植物提取原料及生物发酵原料的市场规模有望在2028年分别增至83.28亿元和46.27亿元。竞争格局上，化妆品原料种类繁多，不同用途的原料生产技术差异较大，整体集中度不高，同行业公司主要包括巴斯夫、华熙生物等。

　　申购建议：建议关注。公司设立以来，始终专注于化妆品功效原料的研发、生产和销售，经过多年发展，在行业中已取得较为领先的市场地位。近年来，公司不断提升产品品质，持续为客户提供优质产品。公司产品得到了客户的普遍认可。截至2026年7月27日，行业可比公司PETTM均值达34X。

　　风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、与境外销售业务相关的风险