钼行业专题：工业维生素的战略崛起

　　核心要点

　　钼产业链： 钼（Mo） 是一种天然存在的元素， 在元素周期表中的原子序数为42， 属于第二系列VIB族过渡元素， 位于铬和钨之间。 钼是所有元素中熔点最高的元素之一， 密度仅比铁的密度高25％， 热膨胀系数是工程材料中最低的， 而其导热系数则超过了大多数元素。钼应用分为钼化工产品（13%） 、 钼金属制品（5%） 、 镍合金（3%） 、 不锈钢（25%） 、 结构钢工具钢工程钢等（46%） 及铸件（8%） 。大概80%的钼用于传统领域， 20%用于升级领域。 根据国际钼协会数据， 2025年全球钼的总消费量折合30.35万吨钼。 截至7月22日， 钼精矿(45%-50%,国产)价格5335元/吨度， 较年初上涨38%。

　　钼供给： 短期有约束， 长期需看放量节奏。 根据美国地质调查局（USGS） 数据显示， 2025年全球钼金属储量为1700万吨， 中国/美国/智利/秘鲁合计占比88%。 中国钼产量占全球约1/3。 我们判断钼矿到2027年及之前并无明显增量， 预计2027年钼矿年产量为30.9万吨， 较目前年产30.5万吨微增， 核心增量体现在2029年及之后。 现存以及规划项目开满后全球钼矿年产量可高达44万吨。 随着大部分增量项目2028年建成， 2029年逐步释放增量， 钼供给得到释放。 44万吨产量预测较目前30万吨的年产量增长14万吨， 其中存在进度尚未明确的矿山， 进度较为明确的国内外矿山增量规模在10万吨/年， 满产时间点大概率晚于2030年。

　　钼需求： 据安泰科数据， 2025年全球钼需求量在30.3万吨， 增量主要靠中国拉动。 2025年全球钼消费总量约30.3万吨钼(金属量)， 同比增长4.31%。 其中， 中国增长9.26%， 美国、 西欧及日本分别下降3.67%、 2.02%及0.64%。 综合来看， 2025年全球钼市场供需呈现紧平衡状态。 根据SMM统计， 2025年钼终端消费中27%用于机械加工， 18%用于风电和核电等能源基建， 16%用于传统燃油车， 10%用于石油化工， 建筑+家电占比15%， 油气运输管道占比5%。 钼铁反应钼下游80%左右的需求： 不锈钢、 工程钢、 工具钢和铸件都需要以钼铁作为原材料。 钼铁主要用于特钢、 不锈钢生产， 可显著提升钢材强度、 耐高温、 耐腐蚀与耐磨性， 终端也涉及硬质合金、 高温合金、 军工、 新能源及半导体等领域。 钼铁和钢招产量双增长， 需求强劲。 根据富宝资讯， 2025年中国钼铁产量在23.9万吨， 同比增加12%。 根据SMM数据， 2025年钼铁钢招15.5万吨， 同比增加7.0%， 今年1-6月同比增速7.3%。 钢招是钼铁最主要的消纳渠道， 钢招统计的是主流钢厂样本采购量， 非全样本； 产量统计口径为主流产区， 二者统计口径不完全重合， 但数量级高度匹配。 剩余20%为钼的升级应用： 包括镍合金、钼金属和钼化学品。

　　 钼供需平衡： 结合前述， 我们预计2026-2029年钼供需格局因为需求增速较高而持续紧缺， 2030年若现有项目全部放量， 平衡表将逆转为过剩， 不过实际上约有4-5吨产能无法在2030年完全释放， 实际供需平衡可更加乐观。

　　风险提示： 美国经济硬着陆带来的全球经济下行风险； 钼金属供给释放超预期； 高价抑制下游需求风险。