基本面稳健增长，投资收益有望大幅增厚

　　养元饮品(603156)

　　投资要点：

　　“六个核桃”壁垒深厚，股权集中治理结构稳定。养元饮品于2005年前后推出“六个核桃”，围绕“经常用脑，多喝六个核桃”持续进行消费者教育，完成了从区域品牌向全国大单品的跃迁。截至2026年3月31日，董事长姚奎章直接持股21.24%，并通过雅智顺投资与核心管理层共同持股，对经营及战略保持较强控制力。

　　核桃乳经营整体稳健，功能饮料快速成长。2025年，核桃乳收入占比约83%，仍是公司业绩基本盘；功能饮料收入占比提升至16.3%，近年来保持双位数增长，已成为主要增长来源。自公司2020年取得部分区域红牛维生素牛磺酸饮料经销权以来，功能饮料业务持续放量。我们认为，随着功能饮料行业景气延续、消费场景和人群不断拓展，公司依托原有渠道网络及终端覆盖能力，有望进一步放大功能饮料业务增长潜力，“核桃乳+功能饮料”双业务布局有望持续提升业绩增长的稳定性。

　　春节错期扰动短期业绩，经营质量及现金流依然稳健。2025年，公司实现营收53.36亿元，同比下降11.91%；归母净利润12.60亿元，同比下降26.84%，主要受春节错期影响，经销商备货节奏后移，部分收入确认递延至26Q1。26Q1，公司收入、归母净利润分别同比增长37.5%、25.8%。采用“25Q4+26Q1”跨年旺季口径计算，春节旺季收入同比增长约8%，经营表现稳健。2025年经营活动现金流净额达19.54亿元，远高于资本开支，在短期无大规模扩产压力下，高分红能力有望延续。

　　科技投资或进入收获期，长江存储有望贡献价值重估弹性。截至2025年报，公司持有泉泓投资99.92%的股权，并通过其布局半导体、人工智能、新能源等科技产业，其中间接持有长江存储0.98%的股权。作为国内唯一具备3D NAND闪存完整产业链的IDM企业，截至26Q1，长江存储全球NAND市场份额约13%。随着全球NAND市场持续扩容，以及国产存储资本化进程明显提速（长鑫科技上市、长江存储完成IPO辅导备案），公司所持股权有望受益于长江存储未来的价值重估。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.18/14.86/15.44亿元，当前股价对应的PE分别为33/31/30倍。我们选取同类饮料公司承德露露、香飘飘、欢乐家作为可比公司，考虑到公司当前基本面稳健，高分红率有望维持，且股权投资项目或具备较大潜在增值空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示。产品老化风险、市场竞争加剧风险、原材料成本上涨风险