支线龙头，再启扩张

　　华夏航空(002928)

　　投资要点：

　　专注支线航空，细分市场龙头。公司是国内唯一一家规模化的独立支线航空公司，自成立以来一直明确坚持支线战略定位，也是国内支线航空的引领者。2025年支线占公司航线比重达99.5%，公司独飞比例常年保持在90%左右，对相关市场具有高度定价权；公司支线航点数量已达98个，全国支线航点覆盖率44%；含支线补贴的航线网络占比达到46.4%，同比提升1.9个百分点。财政部、民航局新修订《支线航空补贴管理暂行办法》自2024年起施行，支线航空得到政策大力支持，发展前景广阔、公司有望充分受益。

　　供需高速增长，开启新一轮扩张。公司机队保持高速增长，2018-2025年机队CAGR达8.9%；至2025年末公司机队规模达80架，其中支线飞机合计49架、在上市航司中位列第一。2019-2025年，公司RPK、ASKCAGR分别达9.9%、9.2%，同期行业为3%、2.6%；公司需求、运力整体表现跑赢行业。从旅客量看，公司2025年旅客量达1177万，较2019年增长超过一半；2026Q1，旅客量进一步增长、同比增速达9.8%。2026夏航季，公司航班时刻量达3732个/周，同比+9.8%、环比+14.8%、比2019夏+62.5%，三项增速均位列上市航司第一；公司时刻市场份额占比达2.9%，份额提升幅度同样位居行业前列。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.11/8.86/12.06亿元，同比增速分别为-18%/+73%/+36%，参考春秋航空、吉祥航空等航空业可比公司估值，鉴于公司作为支线航空龙头，有望充分受益于支线市场潜力和下沉市场的旅游红利，在行业供需关系改善下，充分发挥公司先发优势、释放利润弹性，首次覆盖、给予“买入”评级。

　　风险提示。油价上涨，人民币汇率波动，出行需求不及预期，支线市场培育不及预期。