有色月跟踪：AI算力+卫星光伏“双轮驱动”，“战略金属”锗面临价值重估
锗价受供需缺口持续扩大推动，进入长周期上行通道。供给端受资源、生产、政策三重刚性约束产能，需求端面临光纤通信与卫星光伏两大高景气赛道拉动增长，供需错配持续加剧。据SMM统计，2026年全球原生锗产量190-210吨，需求230-250吨，缺口达40-50吨，社会库存仅30余吨。锗锭价格自3月起强势反转，截至7月22日报23,750元/千克，年内涨幅约75.9%；二氧化锗涨幅约85.8%，据SMM调研，冶炼厂普遍惜售挺价。
锗在光通信与卫星光伏领域应用占比达60%，是“AI算力+空间能源”金属。锗凭借其优异的折射率调控能力与抗辐射性能，成为AI数据中心光互联和低轨卫星光伏系统的关键材料。从需求结构变化看，2020年至2026年，锗下游消费从160吨增至240吨，其中光通信占比提升至40%，卫星光伏占比提升至20%，二者合计占下游总需求达60%。我们预计2027年需求增量贡献的90%来自AI硬件与卫星光伏两大高景气赛道。
光通信与硅光集成：AI算力集群建设驱动光纤级四氯化锗需求加速，硅基锗光电探测器开辟高端半导体应用空间。四氯化锗作为光纤预制棒核心掺杂剂，通过精准调控纤芯折射率实现高速低损耗传输。受800G/1.6T高速光模块渗透及G.654.E骨干光纤升级拉动，2026-2027年该领域需求增速中枢达25%，我们预计2027年需求达120吨。硅光集成领域，硅基锗探测器利用近红外吸收系数和CMOS兼容性，解决SOI平台光电转换瓶颈，虽单颗硅光芯片耗锗仅0.7mg，但技术趋势明确，远期空间可观。
卫星光伏：低轨星座密集组网带动锗衬底需求爆发式增长。锗作为III-V族多结太阳能电池（MJSCs）的理想衬底，晶格匹配度高、热膨胀系数相近，是空间能源系统的底层支撑。2026年卫星光伏领域需求增速达40%，用量从2020年的20吨跃升至2026年的48吨。2027年有望维持高增速，需求将达67.2吨，成为锗需求增量强劲的驱动力之一。
工业金属：金属价格多数回调，加息预期压制工业金属价格，重点关注铜、锡、镍。铜：TC屡创新低，冶炼利润承压但硫酸等副产品收益提供缓冲，宏观加息预期压制下6月铜价先扬后抑；锡：矿端面临缅甸复产缓慢、印尼政策收紧、刚果（金）地缘风险"三重压力"，紧平衡格局支撑价格，但6月受宏观与科技股回调拖累大幅下跌，淡季需求抑制上行空间；精炼镍库存高企压制价格上行，印尼RKAB配额收紧提供底部支撑，硫磺高位推升MHP成本，供需矛盾有限，6月价格区间震荡走弱。
其他金属：供给刚性主导，战略小金属价格中枢有望上移，重点关注锑、稀土。锑：进口矿同比暴增两倍供给泛滥，光伏、阻燃、聚酯三大终端需求同步萎靡，叠加年中抛压与出口不畅，价格单边重挫；稀土：税票风暴致废料回收链大面积减产，叠加矿法条例与出口管制两大政策密集落地，供应收紧预期与补库需求共振推动价格强势反弹。
风险提示：1、地缘冲突烈度波动的风险；2、宏观经济波动的风险；3、工业需求低于预期。
