有色金属行业：地缘政治风险是否会再次驱动钨价上涨？
事件描述
截至7月28日，根据中钨在线统计，中国市场65%黑钨精矿价格41.5万元/标吨，自峰值回落60.5%，较年初跌9.8%；仲钨酸铵（APT）价格61万元/吨，自峰值回落59.9%，较年初跌9.0%。欧洲APT价格3000-3279美元/吨度（折合人民币179.6-196.3万元/吨），较年初涨241.3%。
事件点评
地缘政治风险升高带来钨价弹性，而当前钨价处于第四轮周期，地缘政治冲突与科技变革相交织。长期维度上，钨价的剧烈上涨与回落，跟全球地缘政治秩序的重构过程紧密联系，历史上四轮钨价周期与时代背景结合均演绎出“世界地缘局势紧张→中国钨矿出口减少→钨价指数级上升→全球秩序重构/地缘局势缓解→全球经济复苏/中国出口增加/国家库存释放→钨价大幅回落”，我们认为钨价周期拐点不仅有明显的产业信号，同时将伴随着强烈的地缘政治信号。
钨产业由经济逻辑转向安全逻辑，贸易壁垒催生市场割裂与复合性定价。由于国家主权层面的贸易壁垒、上下游贸易关系绑定程度加深，中国及国际市场钨价形成明显割裂。当前欧洲APT维持在3000美元/MTU以上高位（约180万元/吨），是中国内盘（60万元/吨）的3倍。欧美通过底价机制、包销及承购协议，初步建立独立于中国的参考价体系，钨的价格机制由单纯供需及成本定价，逐步转向“成本+安全+交付控制”复合定价，因此国内价格回调对国际价格指示意义有限。
中国硬质合金刀具拓展条件逐步成熟，地缘风险仍存，钨价中枢面临再次抬高可能。欧美钨矿自供网络尚不满足消费循环，进口原料补充存在瓶颈，我们估算2026年海外供给缺口达30%左右。由于中国钨产品出口维持低位，叠加中国贸易商在国际市场积极收购钨废料，相关行动可能进一步缩减国际钨原料供应。2026年7月初，由于硬质合金废料上涨，欧洲切削刀具协会（ECTA）呼吁：确保含钨废料回流欧洲回收循环、扩大回收产能、简化统一监管框架。随着海外刀具厂商再次密集涨价，中国高端刀具性价比加速回升，9月传统消费旺季下游刚性需求凸显，钨价有望获得基本面支撑，但需警惕新矿山产能释放及进口矿增量可能压制国内价格反弹空间。总结而言，短期内钨市场的核心特征是内盘需求修复、外盘供给短缺、下游采购谨慎。国内供需延续弱平衡，但若地缘局势进一步恶化，全球军事及战略储备需求联动，钨价中枢则可能面临再次抬高。
风险提示：1、全球大型钨矿超预期增产；2、贸易政策严控出口升级；3、钨金属技术替代风险。
