电子行业研究周报：谷歌、英特尔财报指标超预期，NAND紧缺压力2027H2有望缓解

　　投资摘要：

　　每周一谈：谷歌、英特尔财报指标超预期NAND紧缺压力2027H2有望缓解谷歌、英特尔相关财报指标超预期，龙头企业资本开支和订单合作延续。根据华尔街见闻，Q2Alphabet营收同比增长24%至1197.96亿美元，营业利润同比增长30%至407.7亿美元，营业利润率提升至34%。云业务营收247.68亿美元，高于市场预期224.6亿美元，同比增长82%、创近年来最快同比增速，显示AI投资正持续转化为商业回报。云业务积压订单增至5140亿美元，较上季度约4600亿美元进一步扩大，云业务需求较为强劲。受Q2资本开支同比翻倍增长拖累，Q2自由现金流-58.55亿美元，为公司上市数十年来首次季度自由现金流为负，过去12个月自由现金流达532.73亿美元。公司今年第二次上调资本开支指引，较此前预期调高150亿美元至1950-2050亿美元，超市场预期。

　　根据闪存市场，英特尔Q2营收同比增长25.4%达161.3亿美元，超市场预期，创下自2011年Q3以来的最高同比增速。其中数据中心与AI相关业务同比增长59%达63亿美元，创下历史最高季度增幅。x86通用CPU在AI基础设施中的价值持续凸显，Xeon6系列处理器出货速度创下历史纪录。公司表示，已与客户达成10项长期供应协议（部分锁定价格或采购规模）。14A制程研发进度符合预期，计划2027下半年开启风险试产、2028年推进高容量量产。公司确认参与特斯拉Terafab芯片制造合作框架，公司上调今年资本支出预期，并预计明年资本支出将显著高于今年水平。

　　另外，根据芯智讯，近期SK集团与英伟达宣布5000亿美元合作，涵盖在韩国建设2吉瓦AI云，建立长期AI存储器合作关系，共同开发下一代AI内存解决方案。三星与博通计划在未来五年内推进超2000亿美元的内存和代工战略合作。海外龙头积压订单和长协签订，资本支出和业绩指引乐观或验证AI需求和半导体周期上行的确定性。

　　近期国产全球参数最大的开源模型Kimi K3发布引发中美模型开源与闭源方式及未来市场格局的讨论，叠加大型科技公司长鑫科技上市，国产半导体扩产预期有望逐步落地，我们认为国产AI产业链及半导体设备、封测、制造等环节关注度有望获得提升。目前模型性能提升中算力扩张仍是真实有效的路径，其对算力性能和集群规模的依赖或仍将延续，海外算力产业链及国产硬件产业链预计将同步受益。

　　2027年下半年NAND Flash紧缺压力有望缓解，供给增速或将领先需求成长。根据TrendForce，因AI需求爆发及NAND Flash产能增加有限，2026年市场供给紧缺。预估2026年NAND Flash供应和需求位元的差距将落在-4%至-5%间，呈现缺货格局。2027年，来自Server的需求持续强劲，但受制于消费电子市场低迷，预估至2027年下半年，预期供需的位元差距将转为正值，供给吃紧的压力有望缓解。我们认为，存储DRAM、NAND供需局面或有所不同，建议关注AI带动的DRAM需求及HBM扩张对存储需求的持续带动。

　　投资策略：近期国产全球参数最大的开源模型Kimi K3发布引发中美模型开源与闭源方式及未来市场格局的讨论，叠加大型科技公司长鑫科技上市，国产半导体扩产预期有望逐步落地，我们认为国产AI产业链及半导体设备、封测、制造等环节关注度有望获得提升。目前模型性能提升中算力扩张仍是真实有效的路径，其对算力性能和集群规模的依赖或仍将延续，海外算力产业链及国产硬件产业链预计将同步受益。

　　建议关注国产代工及封测和设备等环节的中芯国际、华虹宏力等。半导体制造扩产持续拉动设备出货，建议关注代工和存储扩产对半导体前道制造和封测设备的带动，关注北方华创、中微公司、拓荆科技、芯碁微装、盛美上海、中科飞测、新莱应材、微导纳米。

　　风险提示：贸易摩擦加剧，需求复苏不及预期，产能扩张不及预期，竞争加剧