专注消费电子SoC设计，需求升级与AIoT驱动增量

　　杰理科技(920138)

　　投资要点：

　　杰理科技本次发行价格18.86元/股，发行市盈率13.71X，申购日为2026年8月3日。本次发行数量为3300万股，发行后总股本为43295.5万股，本次发行数量占发行后总股本的7.62%。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为8.76%，老股占可流通股本比例为12.96%。本次发行战略配售发行数量为330万股，占本次发行数量的10%。有6家战略投资者参与公司的战略配售。募投项目方面，预计项目投资总额将达到8.1亿元：1）公司“智能无线音频技术升级及产业化项目”产品为新一代蓝牙耳机芯片、新一代蓝牙音箱芯片和新一代无线话筒芯片系列产品，将采用更加先进制程工艺。2）“智能穿戴芯片升级及产业化项目”重点围绕智能手表芯片和智能手环芯片进行技术升级与产业化研发。3）“AIoT边缘计算芯片研发及产业化项目”将基于先进工艺，研发面向音视频的人工智能物联网SoC芯片。

　　杰理科技主要从事系统级芯片（SoC）的集成电路设计，面向蓝牙音视频、智能穿戴、智能物联终端等领域。公司成立于2010年，通过逐步引入射频、视频、信息采集及处理等技术模块，并对技术模块进行深入研究和交叉复用，逐步形成了品类丰富的SoC芯片产品线。公司研发的SoC芯片主要用作各类智能终端的主控芯片，主要分为蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、智能物联终端芯片和通用多媒体芯片。公司产品上游主要为晶圆代工、封装测试服务和IP核与EDA工具供应商，下游为蓝牙音视频设备、智能物联终端、智能穿戴设备和通用多媒体设备。公司采取直接向具备研发能力和芯片二次开发能力的方案商或板卡厂商、整机厂商进行销售的模式。2025年公司营收达28.04亿元（yoy-10.12%），归母净利润达5.96亿元（yoy-24.74%），毛利率达30.74%。

　　智能穿戴、智能家居等领域带动下游需求，音频播放设备应用场景有望不断增加。SoC芯片即系统级芯片，是指将嵌入式中央处理器、数字信号处理器、音视频编解码器、电源电路管理系统、存储器、输入输出子系统等关键功能模块或组件进行集成的一种芯片，是各类电子终端设备运算及控制的核心部件。下游方面，随着低功耗蓝牙音频标准（LEAudio）改善了用户体验，蓝牙在无线音频传输领域的市场地位不断提升，2018-2022年，全球品牌TWS耳机出货量从0.46亿台上升至3.53亿台，年复合增长率达到66.44%，2024年全球品牌TWS耳机出货量为3.32亿台；2021年全球智能音箱市场规模约为90.4亿美元，预计到2028年将增长至342.4亿美元，CAGR达21%；2022年全球智能穿戴设备出货量为1.85亿台，预计2027年将增长至2.44亿台；预计2027年智能家居行业的市场规模可达2229亿美元，2022-2027年CAGR将达到13.65%。同行业公司有恒玄科技、中科蓝讯、炬芯科技、博通集成和泰凌微等。

　　申购建议：杰理科技专注于系统级芯片（SoC）的集成电路设计，主要面向蓝牙音视频、智能穿戴、智能物联终端等领域，有望受益于智能穿戴、智能家居等领域带动下游需求。2023-2025年，杰理科技的营业收入、净利润等主要经营指标在国内同行业范围内位居前列。可比公司PETTM中值为58.2X，建议关注。

　　风险提示：市场竞争风险、晶圆产能紧张导致原材料价格上涨风险、存货跌价的风险