传媒：业绩兑现叠加估值低位，关注游戏板块修复机遇
投资要点
行业收入保持两位数增长，端游及出海表现更具弹性。根据伽马数据，2026H1，国内游戏市场实际销售收入1884.5亿元，同比增长12.17%；其中移动游戏市场实际销售收入1352.1亿元，同比增长7.9%；客户端游戏市场实际销售收入452.88亿元，同比增长27.92%，涨幅显著。海外市场增长更快，2026H1自研游戏海外市场实际销售收入123.72亿美元，同比增长30.22%。我们认为，国内市场由长青产品、跨端产品和新品共同驱动，海外市场则由SLG、合成等优势品类持续突破，行业增长已由单一产品拉动逐步转向国内外、多品类共同驱动，景气持续性好于此前市场预期。
版号保持高频供给，优质产品进入稳定释放周期。2026年7月共有193款国产网络游戏、4款进口网络游戏获批，合计197款；此前6月已有163款国产游戏和8款进口游戏获批。版号高频、稳定发放，有利于游戏公司维持研发投入和产品上线节奏，行业竞争重心正在从获取版号进一步转向产品品质、长线运营和全球化发行能力。我们认为，版号数量增加并不意味着所有公司平均受益，真正能够把供给转化为利润的仍是具备成熟研发体系、核心IP、长线运营经验和海外发行能力的头部公司。
中报业绩集中兑现，板块上涨具备利润支撑。2026年上半年，世纪华通预计实现归母净利润43.0-47.7亿元，同比增长61.87%-79.57%，预计收入约220亿元，同比增长约28%；巨人网络预计归母净利润20-22亿元，同比增长157.38%-183.12%，主要受《超自然行动组》表现带动；恺英网络预计归母净利润13.0-15.6亿元，同比增长36.84%-64.20%，扣非净利润预计10.2-13.2亿元，同比增长8.68%-40.64%；吉比特预计归母净利润10.1-11.0亿元，同比增长57%—71%。我们认为，上述业绩预告表明游戏板块增长已由流水榜排名和新品预期，逐步转化为上市公司收入及利润。世纪华通验证了全球化发行和多爆款矩阵能力，巨人网络验证了爆款新品对利润的高经营杠杆，恺英网络和吉比特则分别体现出IP产品矩阵及存量产品恢复带来的盈利改善。
代表性公司2026年PE偏低，估值与增长明显错配。按2026年7月30日收盘价及Wind一致预期测算，代表性游戏公司2026年PE普遍处于15倍以内估值。其中，世纪华通、完美世界、巨人网络、恺英网络、三七互娱、姚记科技、吉比特分别为10.86x、11.85x、11.94x、13.13x、13.47x、13.71x、14.33x。
投资建议
我们认为，游戏板块当前已经具备“行业增长—中报兑现—估值偏低”的完整逻辑链。短期股价上涨后可能出现波动，但若后续产品流水和半年报继续验证盈利质量，板块仍有望从交易性反弹逐步转向基本面驱动的估值修复。建议关注：腾讯控股、网易、恺英网络、吉比特、完美世界、巨人网络、世纪华通、贪玩、心动公司、三七互娱、神州泰岳等。
风险提示：
新游上线或流水不及预期、成熟产品流水下降、推广费用超预期、海外政策及汇率波动、版号与行业监管变化。
