贵金属双周报：7月FOMC维持利率不变但分歧扩大，加息阴影仍在积聚

　　投资要点：

　　贵金属板块：黄金白银维持宽幅震荡。近两周，伦敦现货黄金上涨0.78%至4026.60美元/盎司，上期所黄金上涨1.67%至888.30元/克，沪金持仓量上涨3.21%至29.22万手；伦敦现货白银上涨4.40%至57.73美元/盎司，上期所白银上涨5.49%至14264元/千克，沪银持仓量下跌4.26%至49.64万手；伦敦现货钯上涨3.01%至1277美元/盎司，伦敦现货铂上涨3.45%至1626美元/盎司。

　　近两周黄金白银维持宽幅震荡走势，我们认为主要原因包括：

　　美联储维持联邦基金利率目标区间不变，三张反对票揭露内部分歧加剧。本周FOMC会议将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%，但9票赞成、3票反对的表决结果显示委员会内部对现有利率水平的分歧正在扩大，3位反对的委员均主张加息25个基点。凯文·沃什在发布会上重申美联储不存在高于2%的“软性通胀目标”，委员会仍将推动通胀回到2%，若通胀在预测期内持续偏高加息“完全可能”成为政策方案的一部分。沃什没有回答9月是否会加息，也没有列出采取行动所需满足的具体数据条件，意味着其不准备提前向市场承诺明确路线，这种沟通方式将降低政策路径的可预测性。

　　中东局势进一步升温，美国完成大规模打击、伊朗称袭击美军基地。上周，美国加强军事部署计划扩大对伊朗打击能力，伊朗则持续袭击驻海湾地区美军目标，并警告若美国攻击伊朗民用基础设施将报复地区能源和经济设施。本周中东局势围绕伊朗与美国及其盟友的军事对抗进一步升温，美国中央司令部宣布完成针对伊朗的大规模打击行动，伊朗则表示曾袭击驻中东美军基地，并表示只要美国威胁和干涉地区海上活动持续，霍尔木兹海峡就不会重新开放。

　　世界黄金协会最新报告大幅下修26Q1全球央行购金数据，并预计全年数据将同比下降。据世界黄金协会《全球黄金需求趋势：2026年二季度》，央行26Q1购金量经过重大数据修正后由244吨下调至57吨，创逾15年来最低的一季度水平；26Q2购金量为289吨。世界黄金协会预计投资需求仍将是下半年黄金需求增长的主要动力，并将日益受到场外交易活动和亚洲买盘的支撑；全球央行有望再度实现强劲年度购金表现，但全年需求量可能低于2025年；高金价预计将继续压制金饰需求量；金矿产量和回收金供应量的增长空间预计均较为有限。

　　中期维度，市场核心交易逻辑已锚定“通胀粘性韧性超预期→美联储高利率维持周期拉长→年内加息预期反复升温”的定价链条，黄金定价中枢仍由美债实际利率与美元指数主导，行情整体或将延续偏弱震荡格局。当前美伊沟通渠道仍未完全关闭但双方军事行动烈度持续升温，伊朗革命卫队表示只要美国威胁和干涉地区海上活动持续霍尔木兹海峡就不会重新开放，地缘冲突的反复性持续扰动全球原油供应预期，能源价格的上行风险或将进一步巩固通胀粘性，反向支撑美联储的紧缩政策立场。与此同时，美元指数与美债收益率同步上行形成双重压制，叠加黄金避险属性阶段性让位于利率定价逻辑，黄金价格的上行空间或将持续受到制约。

　　未来两周关注的核心事件包括：1）中东冲突局势发展及霍尔木兹海峡通航情况；2）8月3日公布的美国制造业PMI；3）8月7日公布的美国非农数据；4）8月12日公布的美国CPI。

　　长期来看，黄金的上涨逻辑并未削弱，反而在全球宏观与地缘格局变化下进一步强化。1）美国财政赤字约束、债务扩张、贸易保护主义升温及大国博弈加剧正在削弱美元信用锚的稳定性，推动全球储备资产向多元化重配，黄金正逐步演化为对冲主权信用风险、地缘分裂风险和全球货币体系重构风险的重要资产。2）尽管节奏出现短期波动，但全球央行持续购金仍为金价提供坚实底部支撑，中国央行延续增持亦进一步验证官方部门的长期配置需求。3）美国经济周期后段面临高利率、信用收缩与增长放缓的多重约束，未来无论美联储是因经济放缓而降息还是因通胀黏性而被迫维持更长时间的高利率，黄金都具备较强的长期配置价值：前者利好实际利率下行，后者则强化避险与抗信用风险需求。整体看，黄金中长期仍处于有利窗口，价格中枢有望在全球宏观与地缘格局重塑过程中继续上移。

　　我们维持贵金属行业“看好”评级，建议关注个股组合：紫金黄金国际、赤峰黄金、万国黄金集团、招金黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源、招金矿业、湖南黄金、中金黄金。

　　风险提示：中东冲突不确定性风险；通胀超预期持续风险；经济失速下行风险；美联储超预期加息风险。