有色金属大宗金属周报：国内库存持续去化，铜铝价格回升

　　投资要点：

　　铜：国内库存持续去化，铜价回升，重点关注下周非农数据。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+1.34%/+0.68%/+2.65%。库存端，国内库存延续去化，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为25.0万吨/71.6万短吨/6.9万吨，环比变化-9.73%/+1.39%/-0.40%；7月国内电解铜产量112.7万吨，环比下滑1.59%，产量超预期下滑。库存方面，国内库存持续去化，库存水平已处于历史低位。宏观方面，本周美联储7月议息会议维持利率不变，重点关注下周美国非农数据。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，铜价中长期有望上行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。

　　铝：美伊战争不确定性增加，叠加库存持续去化，铝价反弹。1）氧化铝：库存维持高位，现货价格上行空间或有限。本周氧化铝价格下降0.54%为2755元/吨，截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达8843万吨/年，周度开工率环比下降0.36pct为74.68%。短期内，氧化铝供给端仍维持宽松格局，累库或仍将持续，氧化铝现货价格上行空间或有限。2）电解铝：美伊战争不确定性增加，叠加库存持续去化，铝价反弹。本周沪铝上涨1.92%至2.37万元/吨，伦铝价格上涨0.59%至3179美元/吨，电解铝毛利7714元/吨，环比增加6.92%。库存方面，国内和海外库存持续去化。本周伦铝库存26.44万吨，环比减少3.07%，沪铝库存44.87万吨，环比减少1.40%，国内现货库存为95.30万吨，环比减少5.27%。美伊冲突走势仍存不确定性，霍尔木兹海峡通航情况尚不明朗，叠加库存持续去化，铝价反弹。中长期看，供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：宏桥控股、天山铝业、云铝股份、中国铝业、电投能源、神火股份、中孚实业、焦作万方。

　　锂：静待旺季需求驱动，锂价下行空间或有限。本周碳酸锂价格下跌1.72%至14.30万元/吨，锂辉石精矿价格持平为2090美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2609下跌4.52%至13.78万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.28万吨，环比减少1027吨（-4.30%），SMM大样本周度库存10.79万吨，环比减少6449吨（-5.6%）。本周广期所碳酸锂仓单2.5万吨，环比减少37.2%。本周锂价延续调整，或主要受供给端宽松预期影响。我们认为当前供紧需强的逻辑未变，锂价下行空间或有限：一方面，碳酸锂仓单在延续回落，库存在延续去化；另一方面，锂电下游排产开始加速上行，需求有望逐步向旺季过渡，锂价有望受益于下游补库。供给端，在前期锂价低迷背景下锂企业资本开支放缓，未来两年预计锂供给弹性减弱，且供给端扰动频发，锂供给端释放容易低于预期。需求端，储能需求维持高增长，高油价下电车需求有望上修，2026年7月磷酸铁锂产量53.8万吨，同比增长85%，环比增长7%，锂电需求维持高增长。供紧需强背景下，碳酸锂格局预计处于紧平衡甚至小幅短缺，锂价进入上行周期，锂板块公司盈利弹性可期。建议关注：1）权益锂产量增长空间大的标的：天华新能、大中矿业、国城矿业、盛新锂能、赣锋锂业等；2）国内锂资源自给率高、资源自主可控的标的：盐湖股份、永兴材料等；3）受益津巴布韦锂矿出口恢复标的：中矿资源、雅化集团、华友钴业。

　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。