有色金属行业报告：供给扰动升级，看好铜价突破新高

　　投资要点

　　贵金属：核心pce走弱，关注下周非农落地。本周贵金属关注7月FOMC，会议未加息，但美联储内部意见不统一，三位官员对7月加息投下赞成票。随后6月PCE数据落地，核心PCE数据不及预期以及日韩干预汇市造成弱美元的结果使得金价出现较大波动。总体来看，黄金最悲观的时刻已经过去，配置盘资金依然坚定，向下的空间有限。但交易盘角度来说，目前不确定性仍存在，美联储鹰派在周五晚上的发言使得美债利率再度走高，尤其是30年美债利率，创得近年来的新高水平，加息预期仍在，需关注下周非农数据的发布。我们肯定黄金的配置价值，但是依然维持9月前或有最后一跌的判断。毫无疑问，黄金的配置性价比已经出现，逢低布局优质权益以及商品。

　　铝：库存去化支撑铝价。本周沪铝小幅上行，国内库存继续去化，虽然越南部分新产能开始逐步释放，但海外复产担忧由于海峡封禁而有所缓解，印尼铝镍用电转换虽然可以释放供给，但相对有限，总体来看铝价有望在9-10月迎来一定反弹。我们建议半年报后逢低布局电解铝权益。

　　铜：供应端刚性约束，看好中枢上移。智利北部遭遇罕见冬季暴风雪与洪灾，Codelco、伦丁、必和必拓、安托法加斯塔等头部矿企大面积停产，Caserones复产需2-3周，供应扰动刚性升级；叠加铜精矿TC依旧维持深度倒挂，冶炼原料瓶颈凸显。需求端虽逢传统淡季、下游畏高，但AI算力基建、新能源车及电网建设持续放量，铜"算力金属"属性强化。库存呈COMEX虹吸、LME与上期所加速去化的区域分裂格局，现货升水高企。基本面供需错配极致化，铜价有望突破高位。

　　锂：短期供应收缩与去库延续为价格提供坚实底部支撑。周内碳酸锂"先涨后跌"，基本面呈"短期韧性与远期宽松"博弈。供给端国内产量环比大幅下降，锂盐厂密集检修叠加环保督察，社会库存延续去化，上游惜售挺价、贸易商持续去库；需求端排产环比上行、储能订单旺盛，刚需支撑扎实。价格承压主要源于仓单注销临近及远端供给增量预期。展望8月，锂盐厂集中检修扰动现货、补库需求可期，去库支撑下价格有望止跌企稳。

　　钼：供紧需旺格局延续，价格仍具向上弹性。周内钼市大体持稳，供应端环保安全检查未止、部分矿山因安全问题停产，叠加高温暴雨扰动生产，供应收紧态势不改；厂商优先交付订单、库存偏低，现货流通趋缓，原料成本高位坚挺，外盘持续拉涨印证紧供给。需求端8月钢招总量有望维持万吨以上，散货以刚需补库为主，欧洲夏休致海外成交缩量。综合看，供劲需旺给予有力支撑。

　　锡：国内大型矿山停产，科技股反弹提振做多情绪。本周锡价突破42万元/吨，社会库存去库速度走平，但整体水平处于三年来底部区域，供给端国内某大型大矿山因事故停产，虽然短期精矿堆存仍可满足生产需求，但中期或有可能影响供应，需求端美股科技大幅反弹，做多情绪提振。我们认为未来美联储表态、海峡局势仍有反复可能，锡价短期处于上有宏观压制、下有供应支撑的震荡格局，但低库存下易涨难跌，建议逢低布局。

　　钨：底部支撑明显，静待补库行情。本周钨价稳定，矿端惜售情绪显著增加，市面低价货源流通稀缺，需求端下游加工行业处于传统淡季，终端订单释放缓慢，APT价格接近成本线，补库需求有所释放，但尚未传导至矿端。供给侧，国内供给维持紧缺，海外桑东钨矿等预计26年提供3500标吨增量，国内外价差依旧达100万元以上。综合看，钨供需全年预计仍然维持紧平衡，向上关注存储等AI需求落地情况。

　　投资建议：

　　建议关注西部矿业、金诚信、赤峰黄金、锡业股份、中金岭南、中钨高新、紫金矿业等。

　　风险提示：

　　宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。