美股科技巨头业绩复盘：业务提速与ROI多维验证，硬件需求步入强确认阶段

　　科技巨头业绩整体超预期，利润端出现分化。整体来看，除Meta利润端略令人失望外，谷歌、微软和亚马逊二季度业绩表现均超出市场预期。谷歌收入同比增24%，超市场预期2.2%，利润符合预期；微软收入同比增18%，超市场预期2.6%，利润略超出市场预期；Meta收入同比增长28%，略超市场预期1.0%，净利润同比下降14%，不及预期；亚马逊收入同比增长20%，超市场预期2.0%，利润大幅高于市场预期。

　　资本开支稳中有升，云业务全面提速：1）资本开支整体维持AI算力扩张主线，稳中有升：谷歌将全年资本开支指引上调约150亿美元，并预计2027年投入继续显著增长；微软维持全年资本开支指引不变（剔除口径变化影响）；Meta小幅上调资本开支指引下限；亚马逊将全年资本开支指引增加200亿美元。2）云业务表现亮眼，全面提速，成为业绩超预期核心驱动：微软Azure收入同比增长43%vs上季度+40%；亚马逊AWS同比增长37%vs上季度+28%；谷歌云同比增长82%vs上季度+63%；而Meta因为云业务缺失，并未享受到此轮增长红利，而To C应用爆发仍需时日。云业务提速，表明AI加速商业落地，已带来真实业绩增量，逐渐成为核心增长驱动，同时反映了当前云计算强劲市场需求，AI叙事逻辑持续。

　　AI基建ROI验证持续推进，硬件需求步入阶段性强化确认：综合三家云巨头的最新财报与业绩会信息，制约AI硬件投资的最大问题——ROI能否持续从而支撑自由现金流健康——目前已在多个维度得到肯定的答案。1）自由现金流转负或下滑主要由资本开支跨台阶式上升导致，这属于投资前置带来的期限错配。微软今年连续两个季度的自由现金流边际改善已经证明这一错配可被云收入增长修复。2）谷歌与微软云业务均保持高速增长且经营利润率扩张，显示AI基础设施投入正在转化为可量化的收入与利润。3）亚马逊尽管自由现金流TTM转负，但AWS云业务营收同比增速创18个季度新高、在手订单近5000亿美元，叠加管理层明确表态对后续需求持续性有信心，为硬件需求的持续性提供了强信号。因此，我们认为AI科技硬件板块的需求预期正从“资本开支是否见顶”的猜疑阶段，转向“ROI前景未被证伪、需求仍大于供给”的确认阶段，板块估值中枢有望获得修复支撑。

　　反弹建仓遵循“先守后攻、由低估值向高确定性”的节奏：反弹初期首选相对低估值且跌幅较深、景气未破的防守组合，建议关注三大方向：PCB、被动元件MLCC及美股韩股存储；反弹中后期建议切入估值扩张潜力更大的半导体设备及材料等国产替代方向，博取进攻空间。

　　建议关注标的：反弹初期以PCB（广合科技、深南电路）、被动元件MLCC（三环集团）及美股韩股存储龙头（美光、SK海力士）为优先；反弹中后期建议关注A股半导体设备材料标的（精智达、上海合晶）；同时建议关注头部云厂商（阿里巴巴、百度）。

　　投资风险：AI落地不及预期；投入远超预期；云厂商自由现金流恶化；数据与隐私安全；地缘扰动风险；存储LTA毁约风险；流动性趋紧。