通信行业点评报告：AI云：Token新时代

　　Token消耗两年暴涨1400倍，算力需求指数级攀升

　　根据国家数据局统计，全国日均Token调用量从2024年初的1000亿跃升至2026年3月的140万亿，增长超1000倍；人工智能应用的增长拉动上半年互联网数据服务用电量494亿千瓦时，已接近2024年全年水平。目前，人工智能正从训练为主转向训练与推理并重阶段，Token调用量仍处于指数级攀升通道，相关用电量也将持续高速增长。Token消耗的核心驱动力已从对话式AI转向智能体，单次Agent任务Token消耗可达传统问答的数倍，拉动算力需求呈现乘数式增长。

　　Token分成模式兴起，传统算力租赁与Token交付双线并举

　　2026年以来，多家上市公司宣布探索“Token工厂”业务，行业商业模式从按GPU时长租赁升级为按Token交付计费的TaaS（Token-as-a-Service）模式。全球算力巨头也在加速布局类似模式：英伟达2026年7月全新的AI基础设施合作模式，将通过收入分成和信用支持机制，与AI云服务商共同建设大规模、多租户AI工厂，帮助初创企业、模型开发者、企业及科研机构更快获得AI算力，同时为英伟达创造与算力使用量挂钩的持续性收入。国内方面，三大运营商在WAIC2026上集体转向Token经营。中国信通院在2026可信云大会上正式发布Token云服务分级分类评估体系，标志Token服务进入标准化时代。

　　Token工厂全面落地，看好国产AI全产业链投资机会

　　Token工厂的概念最早由英伟达CEO黄仁勋提出，将传统数据中心转型为生产Token的现代化工厂。2026年Token工厂正从概念走向规模化落地：商汤大装置宣布日均Token服务量已达2.42万亿，预计到2026年底将攀升至日均10万亿，全年实现25倍增长；华为云基于灵衢网络支持10万卡级集群规模，千卡每秒吞吐达500万Token。我们认为，Token正从AI底层技术单元上升为数字经济的核心价值载体，Token工厂的规模化建设将沿产业链层层传导，驱动全产业链景气上行，看好国产AI链从网络端、计算端、AIDC等全产业链投资机会。

　　国产算力全产业链：

　　（1）【交换网络】推荐标的：盛科通信、锐捷网络、紫光股份、中兴通讯；

　　（2）【算力租赁】受益标的：宏景科技、协创数据、智微智能、行云科技、润建股份、云赛智联、利通电子、超讯通信、中贝通信、航锦科技等；

　　（3）【计算端】推荐标的：紫光股份、欧陆通；受益标的：寒武纪、海光信息、浪潮信息、华勤技术、烽火通信等。

　　（4）【光通信】推荐标的：中际旭创、新易盛、杰普特、华工科技、源杰科技、仕佳光子等；

　　（5）【AIDC】推荐标的：光环新网、大位科技、奥飞数据、新意网集团、润泽科技等；

　　（6）【液冷】推荐标的：英维克；受益标的：申菱环境、银轮股份、领益智造、飞龙股份、大元泵业等。

　　风险提示：AI发展不及预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦等。