2026年中报点评：Q2业绩超预期，经营势能稳中向好
百润股份(002568)
投资要点
事件：公司公告2026年中报，26H1营收16.58亿元，同比+11.34%，归母净利润4.79亿元，同比+23.08%；其中26Q2营收8.58亿元，同比+14.08%，归母净利润2.62亿元，同比+26.35%，二季度业绩超出市场预期。
26H1酒类恢复双位数增长，华东、华南表现亮眼。1）分产品来看，26H1酒类、食用香精收入分别为14.3亿元、2.0亿元，分别同比+10%、+16%，其中25H1、25H2、26H1酒类收入分别同比-9%、+2%、+10%，酒类业务收入经历25年上半年调整后、下半年在威士忌新品带动下扭转下滑颓势、26年以来实现双位数增长。2）分区域来看，26H1华北、华东、华南、华西收入分别为2.4亿元、6.1亿元、5.6亿元、2.1亿元，分别同比+2%、+15%、+16%、-2%，华东、华南核心市场表现亮眼，主要系数字化营销推进、威士忌新品铺货贡献等。3）分渠道来看，26H1线下渠道、数字零售渠道收入分别为14.4亿元、1.9亿元，分别同比+10%、+20%，线上电商平台延续较好增势。
毛利率保持平稳，税金及附加率、所得税率阶段性下降。26Q2销售净利率同比+3.0pct至30.6%，主要系税金及附加率、所得税率阶段性明显下降所致。其中26Q2销售毛利率为71%同比持平，期间费用率同比+0.5pct(销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.3/-1.6/-0.1/-0.1pct)，税金及附加率同比-1.6pct。此外，26Q2其他收益0.19亿元(25Q2为0.36亿元)，26Q2所得税率为17%(25Q2同期为28%)，主要系去年高新技术企业资格重新认证影响。
经营势能稳中向好，关注预调酒新品及威士忌动销反馈。短期来看，25Q3-26Q2在预调酒新品、威士忌增量带动下恢复增长节奏，后续关注威士忌及预调酒新品动销节奏。中期来看，预调酒业务品类创新能力强、产品营销经验足、全国化产能加持，随着358产品矩阵持续完善，未来有望持续受益于渗透率提升。此外威士忌业务先发优势明显，需持续营销投入等待动销拐点，未来威士忌第二曲线有望打开成长空间。
盈利预测与投资评级：考虑到公司26Q2营收实现双位数增长，经营势能呈现稳中向好，我们更新2026~2028年归母净利润预测为7.5、8.8、10.1亿元（前值7.3、8.4、9.8亿元），对应当前最新PE分别为27、23、20X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；食品安全问题；预调酒销售不及预期、新品威士忌铺货不及预期。
