业绩基本稳健，维持分红预期

　　北京人力(600861)

　　投资要点

　　综合人力龙头，多业务具备基本盘。公司是国内领先的综合人力资源服务商，业务覆盖人事管理、薪酬福利、业务外包、招聘及灵活用工等多个领域，能够为大型企业提供覆盖员工全生命周期的一站式人力资源解决方案。长期深耕央国企、大型跨国及民营企业客户，在客户资源、品牌影响力、全国化服务网络及大规模人员管理方面积累深厚，传统人事管理和薪酬福利业务客户黏性较强、经营稳定，为公司提供较为扎实的收入与利润基本盘。

　　2026H1营收基本稳定，归母净利润同比有所下降。2026H1公司实现营收225.12亿元/同比-0.8%，归母净利润4.10亿元/同比-49.6%，扣非归母净利润1.70亿元/同比-42.6%；其中2026Q2实现营收111.30亿元/同比-6.1%，归母净利润1.48亿元/同比-33.7%，扣非归母净利润0.99亿元/同比-34.3%。2026年上半年，公司营收基本稳定，归母净利润同比有所下降。分业务看：业务外包保持增长，灵活用工同比下降。2026H1：1）业务外包服务实现收入207.54亿元/同比+9.4%，占总收入92.2%，仍为公司主要收入来源；报告期内公司继续深耕智能制造、新能源汽车、生物医药、IT互联网等重点行业，并新签新能源汽车、环境治理、教育等领域多个岗位外包项目。2）人事管理服务实现收入4.73亿元/同比-3.7%；薪酬福利服务实现收入6.31亿元/同比+11.3%。3）招聘及灵活用工服务实现收入5.44亿元/同比-76.4%，有所下降，主要系市场用工需求波动、部分大客户用工需求缩减及结算方式调整，叠加灵活用工政策收紧和市场环境变化，公司主动收缩灵活用工业务等因素所致。4）其他业务收入1.11亿元/同比-68.3%。

　　毛利率同比下滑，费控基本稳定。2026H1：1）公司毛利率4.6%/同比-0.7pct，主要或系经营环境影响。2）销售/管理/研发费用1.10%/1.85%/0.05%，同比约+0.04/+0.04/+0.00pct，相对稳定；费用额增长分别主要受营销人员、后台人员及研发人员人工成本增加影响。

　　盈利预测与投资评级：公司属人力资源龙头企业，经营相对稳健，2023-2025年维持50%分红比例。参考公司近期经营情况，我们下调公司2026-2028年营收预计至459/490/523亿（2026-2027年前值分别为484/506亿），归母净利润至6.8/7.2/7.7亿元（2026-2027年前值分别为10.3/11.0亿元），预计EPS分别为1.2/1.3/1.4元/股，PE分别为11/10/9X；虽然盈利预测有所下调，但公司保持年度分红，且龙头资质相对稳定，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业用工需求不及预期，公司业务拓展不及预期，市场竞争严重加剧，政策风险。