点评报告：主业盈利能力持续修复，中国空分并表落地加速转型
蓝科高新(601798)
事件：
蓝科高新发布2026年半年报：2026H1实现营收4.07亿元，同比-1.25%，实现归母净利润0.53亿元，同比+153.24%；2026Q2实现营收2.89亿元，同比+2.25%、环比+145.52%，实现归母净利润0.41亿元，同比+181.73%。
观点：
新签合同额&合同负债双升支撑后续转化。2026H1公司营收略降，同比-1.25%。订单端前瞻指标积极，2026H1新签合同额6.85亿元，同比+11.35%；期末合同负债5.97亿元，较年初+10.84%，反映在手订单预收款增加、下游需求景气度回暖。分地区看，国内/国外实现营收2.1/2.0亿元，海外占比达49.15%，全球市场成为公司后续营收增长的重要支撑。在区域布局上，公司重点深耕摩洛哥、沙特、阿联酋等中东及北非市场。在合作模式上，公司加强与苏美达、中工国际、CMEC等央企及大型国际贸易商的协同出海，借助合作伙伴的渠道优势，加速国际化战略落地。
资产处置收益&降本增效共促利润高增。归母净利润高增主要系报告期内公开挂牌转让上海河图24%股权，产生一次性投资收益0.32亿元；扣非归母净利润同比-50.64%，主要系被处置长期股权投资在被投企业经营波动带来的阶段性影响，剔除该因素后扣非净利润同比+226%，主业盈利能力实际仍在修复。公司2026H1毛利率同比+2.87pct至29.69%，主要原因包括板式换热器等高盈利能力产品占比提升。费用端降本增效见效，2026H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.84/-0.98/+1.35/+0.64pct，其中研发费用率提升主要系公司加大技术创新力度，提高研发投入；财务费用率提升主要系汇率波动带来的汇差影响。
中国空分并表落地，设备制造商向整体解决方案服务商转型。报告期内公司以现金1.31亿元收购中国空分51%股权，2026年7月完成过户并纳入合并范围。中国空分承诺2026-2028年扣非归母净利润分别不低于1705.07/1291.91/1862.70万元，除利润增厚外，公司收购后开启由设备制造商向"拥有核心设备制造能力的能源装备整体解决方案服务商"转型，构建"技术+装备+工程+服务"一体化能力。公司2026年3月控股股东变更为苏美达后，有望凭借控股股东的海外项目资源与供应链经验进一步加快出海进程。
盈利预测及投资评级：公司主业盈利能力持续修复，新控股股东帮助支撑海外市场拓展，中国空分收购落地后补全工程能力，加速向综合方案服务商转型，我们预计公司2026-2028年归母净利润0.72/0.83/1.04亿元，当前股价对应PE为37.1/32.1/25.7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；下游石油化工行业需求不及预期；地缘政治风险；上游原材料涨价；汇率波动风险；测算存在误差，以实际为准。
