通信行业跟踪报告：阿里发布SNPO光互连超节点，CPO、NPO系统集成化进程提速
行业核心观点：
上周沪深300下跌1.51%，创业板指下跌2.48%，申万通信行业指数下跌3.05%，分别跑输沪深300、创业板指1.53和0.57个百分点，在申万各一级行业中排名第30位。上周，2026云栖大会技术主论坛上，阿里云发布磐久AL64分布式SNPO光互连超节点。单机64卡，Scale-Up无收敛可扩展至1024卡，配备51.2T SNPO光互连交换与64×800G光口。其核心的SNPO光互连系统采用小型化NPX形态，单模硅光与多模VCSEL双路线并行、铜光共Socket；带宽以3.2T起步，接口设计兼容向224G/448G per lane演进，满足Scale-Up内存语义对百ns级互连的严苛要求。同时，阿里巴巴集团CEO吴泳铭表示，目标到2032年，阿里云运营的全球数据中心规模超过20GW，以满足快速增长的AI需求。我们认为，阿里云磐久AL64采用分布式SNPO架构，通过缩短高速电互连距离并以光互连突破单机柜带宽、距离及功耗约束，为Scale-Up网络由64卡向千卡级无收敛扩展提供基础。单模硅光与多模VCSEL双路线并行、铜光共Socket及面向224G/448G per lane的兼容设计，体现出其并非针对单一代际产品，而是面向后续算力平台构建可持续演进的光互连底座。随着数据中心建设规模持续扩大，国内AI基础设施建设正由单点算力扩容进一步转向超节点、数据中心及跨数据中心协同扩张，有望提升高速光芯片、硅光引擎、CW光源、FAU、高密度连接等环节的需求。Coherent发布集成光学平台PhotonLink，以支持CPO、NPO及芯片间光互连，并整合InP激光器、硅光、精密光纤组件及组装测试能力。同时，公司披露CPO和NPO客户合作项目各超过10个，两条路线均已获得核心客户及长期协议，Coherent正在扩大其6英寸磷化铟和特种光纤制造产能，以支持PhotonLink今年第四季度收入爬坡。我们认为，NPO及CPO正由技术验证逐步迈向客户导入和商业化兑现阶段。高速光互连的竞争重心正由单一器件性能向材料、芯片、光纤连接、封装及规模制造的系统协同能力延伸，具备核心器件自主能力、精密耦合及系统集成能力的厂商有望率先受益。中长期视角下，继续把握AI算力产业链和空天地一体化的双核心主线投资机遇。
投资要点：
产业动态：（1）智算中心：阿里云SNPO光互连超节点服务器亮相云栖大会。（2）智算中心：阿里云计划到2032年运营的数据中心规模超20GW。（3）光通信：Coherent发布PhotonLink集成光学平台。
行业估值：从估值情况来看，申万通信行业2026年9月24日PE-TTM为32.12倍，高于2023-2025年历史PE-TTM的均值22.01倍。
风险提示：1）中美科技摩擦；2）地缘政治风险；3）资本支出不及预期；4）技术研发不及预期；5）AI应用落地不及预期；6）卫星组网发射进程不及预期；7）卫星服务落地进程不及预期。
