晨会纪要

　　核心观点：

　　一、宏观经济组

　　事件：中国历史上首次房贷贴息

　　解读：

　　财政部、中国人民银行、金融监管总局9月29日联合对外发布通知，明确自2026年10月1日起，实施居民购房贷款贴息政策，政策实施期暂定1年。这是中央财政首次对商业性个人住房贷款进行贴息。

　　获得贴息支持的居民家庭需满足以下三个条件：一是使用新发放的商业性个人住房贷款购买首套住房，不包括存量贷款置换；二是所购住房建筑面积不超过120平方米；三是所购住房价格不超过150万元。因此，贴息对象主要是购买三四线城市的首套商品房（新房和二手均可）的居民，影响范围实质上是有限的。

　　根据通知，可享受贴息的贷款规模最高可达100万元，财政部门给予年化1个百分点的贴息，贴息期限最长5年。也就是说最多可帮助借款人累计减少付息近5万元。对于期限长达20-30年的房贷期限而言，只是减轻了最初5年的利息负担。

　　总体上看，由于政府实施期暂定1年，对于三四线城市的房市有一定提振作用。但难以改变三四线城市整体的房市的走势。

　　风险提示：

　　对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。

　　二、产业综合组

　　9月29日韩国气候能源环境部发布消息，政府计划到2030年将可再生能源装机容量扩大一倍以上至100吉瓦以上，同时扩建电力基础设施和储能系统(ESS)，以满足日益增长的电力需求。截至2025年末韩国可再生能源的装机规模约37GW，过去五年的新增装机约17GW，因此未来5年需要增加60GW以上的新能源装机，我们预计可对后续年度全球新能源装机带来2%~5%的增量需求。

　　财联社报道，OpenAI的年度经常性收入(ARR)据悉已接近700亿美元，较第三季度初增长超过70%。自7月以来，OpenAI企业销售额已增长一倍以上。同时OpenAI推出GPT-6.1Sol模型，其性能接近该公司的Astra模型，但价格仅为Astra的五分之一，以及可全天候自主运行的智能体Dots。由此模型单价下降和Agent可24小时工作的技术趋势，将继续推动全球Token耗用量快速增长。

　　9月29日，中国人民银行宣布多项新政策，包括下调抵押补充贷款/PSL利率0.25个百分点。将水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”建设纳入抵押补充贷款支持领域。我们认为将“六张网”建设纳入和当年棚改一样的抵押补充贷款支持领域，将保障“六张网”建设的资金来源，后续相关建设将进入加速期。

　　风险提示：

　　对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。

　　三、消费组

　　生猪行业短期仍处于低景气磨底阶段，但产能去化正在加速，远期供给收缩的确定性边际提升。8月18家样本猪企合计出栏1708.84万头，同比增加7.43%、环比增加4.98%，同时16家样本猪企商品猪销售均价仅10.84元/公斤，同比下降21.87%，反映当前商品猪供给仍然偏高，短期猪价压力尚未解除。进入9月后，全国商品猪价格进一步回落至10.7元/公斤附近，自繁自养已连续32周亏损，仔猪养殖亦连续27周亏损，且仔猪价格同比降幅超过40%，说明亏损已经从商品猪端向补栏端传导。更值得关注的是，二季度末全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，三季度以来第三方数据继续显示基础产能加速去化，意味着当前持续亏损正在逐步转化为未来供给收缩。不过，8月多数猪企出栏均重重新回升，行业均重仍处历史较高水平，同时冻品库存仍偏高，因此近端供给压力短期难以快速消失。整体看，生猪行业尚未进入猪价反转阶段，但景气度已经从单纯的盈利恶化转向产能加速出清，随着能繁母猪去化逐步传导至仔猪和商品猪出栏，2027年供给改善的确定性正在上升，行业当前处于周期底部逐步夯实阶段。

　　风险提示：

　　对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。