银行行业深度报告：中小行配债走弱：成因与趋势判断
中小行配债走弱：主动降久期防御与被动缩表压力并存
“大行放贷、小行买债”逻辑重构，2026年8月末中小行配债增速回落至4.87%，与大行18.05%高位形成鲜明对比。资产端卖长债、买NCD、增融出，负债端同业资金收缩、逆势揽存。这其中既有主动收缩长端的防御成分，也叠加了核心存款流失的被动缩表压力。背后是存款定价优势消退、监管约束久期与集中度、FTP考核倒挂、以及利率低位下“落袋为安”式盈利兑现等多重因素共同作用。
负债端收缩叠加监管约束，中小行配债中枢趋势性下移
三重约束致使中小行无法有效增加债券配置。（1）负债端，大行与中小行存款利差经多轮下调后收窄至35—45BP，传统高息揽存优势消失，叠加居民财富向理财、货基迁移而多数中小行缺乏承接牌照、异地存款窗口指导收回揽储半径，核心存款增长面临趋势性压力，短暂提价竞争来的存款缺乏合意中长资产投向，只能过渡在NCD和同业融出等流动性储备。（2）监管约束，中小行债券投资的利率风险，或持续受到省联社/联合银行、地方金融监管部门等的关注指导；加之多数中小行缺乏利率衍生品对冲资格，只能靠“不买”防御利率上行。（3）收益考核角度，部分中小行FTP为年初打包锁价、年内缺乏调整，配置难有考核利差。而利率下行也会催化部分机构提前兑现收益，弥补前期踩反行情的损失。这些结构性因素将决定中小行配债增速难回此前双位数高增，从“交易+配置双轮驱动、主动加久期博收益”退化为票息锁定与流动性管理的被动配置。
轻仓欠配之下，岁末年初或现阶段性补仓窗口，但金市贡献难回趋势高增
当前中小行已处轻仓欠配状态，6—9月日均融出维持2000亿元以上，冗余资金以NCD和同业融出形式停泊并未离场。岁末年初至开门红阶段，在FTP重定价预期、年末考核压力、发债供给节奏与中小行信贷晚于大行的时间差下，不排除出现阶段性补仓，但性质为“欠配回补”而非趋势加仓，品种集中于中短端、超长债仍难介入。对银行经营而言，随着配债力度的趋势性下移，金市条线对利润表的贡献难回2023—2024年债牛时期的高增状态，各家银行投资能力的真实差距将更直接地体现在业绩分化上。
谨慎看待金市一次性高贡献，前瞻投资能力应被价值重估
部分银行金市收益是债牛中集中兑现FVOCI浮盈、交易盘赌对利率方向的一次性结果，缺乏可持续性；具备前瞻久期判断、动态账户摆布和精细化操作能力的银行，投资贡献穿越周期、相对稳定，在低利率环境下夯实确定红利价值，业绩波动放大的银行则应给予估值折价。当前板块估值处于历史低位，存款利率多轮下调后负债成本进入下行通道，净息差压力最大的阶段或已过去。受益标的：工商银行、建设银行、宁波银行、江苏银行、苏州银行、青岛银行等；从中长期综合化经营维度，推荐中信银行：强集团协同、股息率具备吸引力、资产质量改善下估值修复空间可观。
风险提示：宏观经济复苏不及预期，债券市场大幅波动，存款流失加剧等。
