全产业链资产整合落地，绿电+深加工扩张，高分红价值显现

　　宏桥控股(002379)

　　投资要点

　　全产业链资产整合完成，为上下游协同能力的持续强化奠定了坚实基础。2025年重组后，宏桥控股形成覆盖氧化铝、电解铝、深加工及再生铝的全产业链。上游氧化铝年产能约1900万吨，并依托几内亚、澳大利亚等海外铝土矿采购体系实现稳定原料供应；中游合规电解铝产能约645.9万吨，基地分布于山东和云南，并持续推进产能向云南转移；下游拥有铝合金锭、深加工及再生铝产品。全产业链协同强化了成本控制、供应保障与盈利稳定性。

　　重大资产重组推动公司业绩体量实现跨越式跃升，宏桥控股红利价值显现。重组落地后，中国宏桥核心资产回A，按历史披露口径，2025年公司营业收入由2024年的34.86亿元跃升至1,567.21亿元，归母净利润由-0.69亿元提升至178.64亿元，公司业绩体量实现跨越式跃升。基于港股中国宏桥既有的现金分红规模（62.46%）和高股息定位，我们测算宏桥控股在上市公司维度的分红比例将达到约70%，红利价值凸显。

　　拟定增募资不超过120亿元，加码“绿电+深加工”。2026年7月，宏桥控股披露120亿元定增预案，本次募资投向清晰，绿电项目包括11个风电项目和6个光伏项目，合计新增风光装机1670.25MW，有效提升绿电自给率与供电稳定性，巩固绿电铝成本及低碳优势；两大高端铝深加工项目分别为50万吨高端铝板带以及50万吨高精铝合金扁锭产能，投产后公司铝深加工产能提升至200万吨以上，产品向高附加值铝材品类升级，打造全新利润增长点。

　　海外快速投产节奏下，全球2027-2028年电解铝供需格局或仍维持紧平衡：供给端，考虑到印尼新增产能的快速投放&中东受损产能的修复，我们测算2027-2028海外供给增速约为10.94%/7.18%、全球供给增速约为4.29%/3.00%；同时考虑到全球制造业的进一步复苏，我们测算全球需求增速3.41%/3.38%，整体供需格局从2026年的大幅紧缺转向紧平衡，考虑到欧美自身电解铝企业的完全成本中枢上移，以及海外补库的硬性需求，我们认为铝价具备长期高位的基本面。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年实现营收分别为1731.57/1755.50/1781.94亿元，同比增速分别为10.49%/1.38%/1.51%；实现归属母公司股东净利润分别为316.13/321.50/327.86亿元，同比增速分别为76.97%/1.70%/1.98%。对应2026-2028年的PE分别为6.71/6.60/6.47倍，与可比公司估值均值相比较为合理，考虑公司铝产业链布局较为清晰、业绩确定性较高，分红比例有望常年维持高位，因此首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；原材料保供风险；美元持续上升风险。