假期海外市场回顾：全球利率普涨，股市表现分化

　　核心观点：中秋国庆假期期间，油价下跌、美联储加息预期回落与科技股业绩提振海外市场风险偏好，欧洲财政风险催化全球长债收益率加速上涨，欧美股市分化，大宗商品普跌。期间，虽然非农就业数据弱于预期，但BEA公布的修订后美国近端增长数据上修、通胀数据下修，这在缓和年内加息预期的同时，也提振了美国增长预期，这也是长端美债收益率上行而美股强劲反弹的原因之一。基于最新修订的美国经济数据，我们预期10月美联储或跳过加息，同时对中期的美国增长前景更加乐观。

　　大类资产：中秋国庆假期期间（9月25日至10月6日），全球大类资产表现分化：股市方面，全球长债收益率加速上涨，一度压制股市表现，随后科技股带动美股和日韩股市反弹，欧洲股市则延续下跌；债市和汇率方面，美国增长预期、欧洲财政风险和通胀黏性带动全球长端国债收益率普遍上涨，欧元下跌、美元走强；大宗商品方面，原油供应状况改善的预期推动原油下跌，布伦特原油大跌5.65%，贵金属金、银则在全球长债收益率的飙升下大跌。总体来看，全球大类资产表现由四条主线主导：①中东外交斡旋与原油供应状况回暖，油价下跌；②美国PCE通胀下修、非农就业走弱，以及美联储官员鸽派发言推动年内加息预期回落；③美国增长预期、法国财政风险与通胀担忧推动全球长端债券收益率持续上行，贵金属和非美股市承压；④AI相关应用、订单和业绩的积极消息提振风险偏好，科技股带动美股和日韩股市在假期后半程反弹。

　　海外经济：假期前后公布的美国经济数据整体保持稳健，虽然非农就业数据弱于预期，但BEA公布的年度修订显示，美国近端增长数据上修、通胀数据下修，这在缓和年内加息预期的同时，也提振了美国增长预期。①BEA对美国国民经济账户的年度修订：美国经济增长更具韧性、通胀压力有所缓和。增长方面，26Q1、26Q2美国GDP环比折年率分别上修0.4pp、0.7pp，“核心GDP”PDFP环比年率则分别上修0.1pp、0.4pp至3.3%、4.2%，且近5年居民实际个人可支配收入全面上修，经济内生增长动能保持强劲。通胀方面，修订后的数据显示，2026年以来PCE和核心PCE同比路径显著下修，数据发布后，市场对10月加息预期显著回落。②9月非农就业：10月2日公布的9月美国新增非农2.9万，大幅逊于预期的9万，失业率意外走高至4.2%，时薪超预期回落。数据发布后，市场对加息预期降温的交易十分短暂，部分原因在于近期美国增长数据保持强劲、尤其是BEA修订后的增长数据更强，市场对于加息预期降温的交易也更为谨慎。

　　美债利率与欧美股市：假期期间全球长债收益率普遍上行，从成因来看，近两周以来美债期限利差再度走阔，美联储加息预期的降温和美国增长预期带来的期限溢价上行是主要原因，而与之相反，财政风险带来的期限溢价上升是欧洲长期国债利率上行的主导，二者之间的差异也是美元走强、美股跑赢欧股的宏观因素。当然，在宏观因素之外，AI应用、订单和盈利带来的AI相关交易风险偏好回升，是此轮美股反弹的基本面催化；在科技股再度成为美股反弹主导、高利率仍压制其他行业表现的同时，美股集中度再次加剧，表现为标普500市值加权指数相较于等权重指数再创新高。

　　风险提示：美伊局势不确定性风险；特朗普政策超预期风险；美联储政策超预期风险