社会服务行业双周报（第138期）：袁记食品招股说明书梳理

　　核心观点

　　袁记食品招股说明书梳理：门店数居中式快餐首位的饺子云吞龙头，出海与零售为第二增长曲线。袁记食品成立于2017年，以"袁记云饺"确立"手工现包现煮"模式，并通过零售品牌"袁记味享"销售预包装产品，形成"餐饮+零售"一体化业务。公司为"加盟+供应链"模式，向加盟商销售馅料、面皮等食材贡献收入约95%，加盟店占比99.5%。2026年前5个月公司实现收入13.06亿元/+39.8%，经调整净利润1.85亿元/+163.8%，经调整净利率+6.6pct至14.1%，主因猪肉等原材料价格回落、规模效应摊薄及零售直营渠道放量（2025年收入27.95亿元/+9.1%、经调整净利润2.62亿元/+45.7%）。盈利结构上，公司出售的馅料贡献毛利约四分之三、过往年度毛利率随猪周期波动（2026年前5个月同比+8.0pct至36.1%）。经营层面，门店由2023年末3141家增至2026年5月末4773家、覆盖33省；单店日均GMV由2023年的5394元连续降至2025年的4688元（2024/2025年分别-7.1%/-6.5%），客单价由26.1元降至22.5元，主因门店快速加密及性价比定位强化，2026年前5个月单店日均GMV同比+12.1%重回增长，线上GMV占比52.3%。零售与出海为第二曲线：2026年前5个月零售收入+172.5%、占比5.3%，海外门店41家、聚焦东南亚。

　　行业与公司动态：国庆假期首日，海南离岛免税购物金额达1.07亿元，同比增长21.17%，参与人次和商品件数分别增长13.81%和11.24%。KPRO肯律轻食全国第600家门店于杭州落地；茶百道境外签约门店已超130家，覆盖13个国家和地区，其中韩国门店超50家，店均销售额同比增长40%。此外，广州酒家本年度自有品牌月饼累计销量1429.85万盒，按农历日期同比增长2.28%。第48届世界技能大赛于2026年9月27日在上海闭幕，中国代表团共获41金11银4铜，其中中国东方教育旗下三名选手取得2金1银。

　　风险提示：消费意愿复苏缓慢、公司拓店或单店GMV不及预期、加盟店可能出现食品安全问题等。

　　投资建议：维持“优于大市”评级。伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值有望持续修复。目前经济环境和市场风格下建议配置小菜园、三峡旅游、学大教育、华住集团-S、行动教育、丽江股份、东方甄选、新东方-S、亚朵、百胜中国、古茗、美团-W、携程集团-S、中国中免、海底捞等。中线优选中国中免、美团-W、蜜雪集团、古茗、亚朵、华住集团-S、卓越教育集团、学大教育、中国东方教育、携程集团-S、海底捞、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、宋城演艺、百胜中国、君亭酒店、峨眉山A、天目湖、黄山旅游、首旅酒店、东方甄选、曹操出行等。