中国宏观经济2026年10月报告：名义增速仍有加速空间 但分化依然较大
核心观点
外需以及外需相关的供给强势不改，内需相关行业弱势且边际改善不多。我们认为，库存周期或仍以主动加为主，且价格对名义增速上行支持力度暂时仍在高位，有利于名义增长的同比读数。而内需对供给的带动仍待观察。目前情况之下，政策加码概率上升，后期焦点位于海外，关注地缘风险等是否持续“高烧不退”。内需方面，9月将是最后的验证阶段。
此前二季度再通胀加速受到输入性因素影响，且目前来看该因素短期有重新上升态势，即使9月油价冲高回落，也难改商品重心上移趋势，是平减指数维持高位的重要因素。同时，中下游AI资本品涨价对总体通胀影响程度上升。上述两项逻辑将是通胀的主要影响。我们看到，更多数据显示需求-价格正反馈力度增加，经济周期、产业周期、供需节奏仍有利于价格走升，新涨价动能或维持强势，再通胀步伐放慢幅度有限。未来对名义增长预计不会产生拖累。
政策方面，今年上半年经济总体改善，名义增速明显加快，但K型分化显著。该情况延续至三季度，虽然外需维持强势，但财政-内需链边际走弱的短板仍在。存量流动性对大类资产影响仍不一，也与风险偏好有关。往后看，年内名义增速或基本持稳，社融增速低于预期后关注政策变动，暂时认为央行降息降准动力不强。
上半年财政支出先加速后放慢，广义财政对经济的支持作用逐步减弱，三季度仍呈现此特征。往后来看，狭义财政内生性修复出现后，持续动能不足，短期拖累支出节奏。但政府融资增量已经回升，资金总量相对确定情况下，未来资金投放落地节奏仍是重点关注方向。后续可关注名义增速再加快的动能，但土地相关收入对地方政府支出能力的约束暂时不变，是广义财政增长的主要不确定性。我们预计，新一轮财政扩张仍在路上，后期对经济的带动力将会回升。
对于商品市场，外部地缘冲击带来的不确定性加大、美联储加息预期明显上升（以及最终加息落地）是9月影响商品市场的主要因素。但目前来看，两者均呈现利空出尽的特征，对价格拖累明显下降，有利于市场整体反弹。长期来看，全球经济周期转向、美联储和其他主要央行政策、资源民族主义等因素仍是商品价格的主要扰动，地缘政治风险、资本开支约束、厄尔尼诺风险将对能化、有色、农产品产生持续影响。
