底部价值是多少？
摘要
中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年9月29日发布的题为《What is the floorvalue？》的报告，由于雅加达证券交易所自9月28日起将最低交易价格从50盾下调至1盾，GoTo在IF26期间受到投资者高度关注，而投资者普遍询问GoTo的有效底价。GoTo高级管理层提供了一项SOTP，对应每股29盾的价值，未包括ODS和金融科技业务估值。在尘埃落定后，这应可作为参考底价。
印尼证券交易所已将最低交易价格从50盾下调至1盾
自9月28日起，雅加达证券交易所（IDX）将其最低交易价格从50盾下调至1盾。GoTo股价触及其自动拒绝下限（ARB），下跌14%。这似乎已被预期到。IF26期间投资者兴趣高涨，大多数人都在试图判断可能的底价。
一系列负面的外部因素
GoTo已在50盾交易了三个月。这是由于MSCI将印尼的信息流标准下调至负面，导致GoTo随后被剔除出该指数，以及印尼政府推动将按需服务抽佣率上限设定为8%。8%的抽佣率上限目前仅适用于两轮出行服务。GoTo对2026年的经调整Ebitda指引维持不变，为3.1万亿盾-3.4万亿盾。
ODS抽佣率上限的悬而未决因素
投资者询问8%的抽佣率上限是否会扩展至外卖配送，这将带来更大影响。管理层承认这些风险，但表示这并不意味着该分部抽佣率会直接下降（从20%降至8%），因为外卖配送抽佣率中更大部分来自商户和平台费用。由于相关总统令尚未发布，情况仍在变化中。
GoTo的基础业务增长仍然健康，金融科技继续推动强劲增长。价格回调由外部因素驱动，中信里昂已于8月初强调这些问题，并指出股票此前在大宗交易中的成交价格为每股20盾-30盾。分析认为这提供了额外的增持机会。管理层将在交易底价重新开放后监测股价走势，并可能动用其2亿美元股票回购计划。
催化因素
高于预期的营收和GMV增长、GoTo金融业务贷款增长所驱动的潜在盈利，以及与其他主要参与者的并购或合作。
投资风险
全球利率环境高于预期的上升可能促使上调WACC折现率。监管机构立场的变化可能改变GoTo的竞争优势。此外，与同行的竞争也可能使利润率和增长前景偏离预期。
