综合企业资产净值周度更新
摘要
中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年10月6日发布的题为《Koreaconglomerates NAV weekly》的报告，板块折价已扩大至40.6%，因此中信里昂正在等待主要财阀提供明确的股东回报信号。SK会长正在出售2.3%的股份，但考虑到交易结构，影响应属有限。S1案例看似规模不大，但这可能是检验三星集团对股东要求立场的试金石。SK Square仍然是新一轮回购及注销的最佳候选标的。
中秋假期后折价已扩大至40.6%
韩国中秋假期后的交易时段，板块折价已扩大至40.6%。中信里昂确实看到GS控股（GS Holdings）出现回调，但除SK Square外，主要控股公司的整体折价均已扩大。
折价扩大在三星物产（Samsung C&T）上表现尤为明显，其目前股价相当于当前资产净值的57.7%。研究假设三星物产将不得不在三星生物制剂（Samsung Biologics）的供股中注入1万亿韩元现金，尽管公司并无官方指引。
截至10月5日，LG集团（LG Corp）的折价已由9月初的41.6%扩大至46.9%，部分原因是LG电子（LGElectronics）股价上涨，尽管LG化学（LG Chemical）股价停滞不前。
韩华集团（Hanwha Corp）的折价仍处于65.5%的高位，这表明公司有关通过横向拆分缩窄折价的论点并不成立。晓星集团（Hyosung Corp）的折价也未能从73%至74%的水平缩窄。
SK会长为离婚和解出售股份
显然，周末的主要新闻之一来自SK会长崔泰源（Chey Tae-won），其正在出售SK Inc.2.3%的股份（1,653,942股）。他预计将筹集9,440亿韩元，这一金额与其离婚诉讼中的财产分割数额一致。
其中5,440亿韩元将出售给战略投资者，4,000亿韩元将通过与本地券商以价格回报互换方式处理，因此对股价的影响应属有限。
因此，崔泰源在SK Inc.的持股比例将从17.8%降至15.5%。特殊关系人的持股比例也将从25.2%降至22.9%。鉴于该交易结构，分析估算崔泰源获得的‘友好’投票票数将保持相近。
除此之外，研究指出，随着2027年当前库存股的注销以及其后可能进行的新一轮回购，SKInc.将不得不向包括崔氏家族成员在内的股东支付更多股息。
S1公司案例对三星集团的影响
鉴于S1公司处于三星集团架构的最底层，激进投资者行动的影响表面上看起来可能较小。然而，S1的处境正是三星集团在手头现金充裕的况下，对股东回报采取保守立场的缩影。
此外，当前库存股（11%）的注销将引发金融关联方持股10%上限的问题，因为三星金融公司合计持有S19.6%的股份。这也与围绕回购及注销的三星电子（SEC）情况类似。
对于S1在年度股息之外还会采取何种额外的股东回报措施，研究几乎没有指引。S1管理层在此问题上似乎极度受制于频繁向集团进行内部汇报的职责。
话虽如此，S1即将作出的反应是检验三星集团对股东诉求立场的试金石。鉴于市场对三星集团的预期不断提高，研究指出，更倾向于看到更积极主动的股东回报，而非缺乏投资回报率论证的模糊投资策略。
投资结论
SK Square仍是新一轮回购及注销的最佳候选标的。该公司将继续以较同业更窄的折价进行交易。
