热度降温

　　摘要

　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年10月5日发布的题为《Toning down the fun》的报告，中信里昂修正对DigiPlus（PLUS）的观点，以反映其脱离菲律宾进行多元化的进程并不如先前预期般顺利。研究亦调整其展望，原因是受存款用户数（MABD）疲软及每用户平均收入（ARPU）走弱影响，2026至2028财年菲律宾博彩总收入（NGR）预测面临下修。尽管存在这些调整，此轮抛售已属反应过度，上行潜力与收益率提供额外支撑。

　　巴西监管加码，海外扩长路径收窄

　　巴西出台的一项临时举措带来了新的监管风险，自9月25日起禁止固定赔率博彩，而这距离PLUS重新上线仅四个月。中信里昂调整2026年巴西收入预测，并将2027年及2028年的相关预测完全剔除。这表明，向菲律宾以外市场多元化发展确实面临现实障碍，也进一步凸显了优化本土生态系统的必要性。

　　本土价值挖掘空间更大，但复苏不会很快

　　研究调整2026至2028财年菲律宾博彩净收入预测，原因是目前预计2026财年月均投注及存款用户数同比下滑，且到2028至2029财年的复苏步伐更为缓慢。受宏观逆风影响，每用户平均收入也显得更加疲弱。尽管如此，仍有空间通过更深度的非投注平台（如免费社交游戏、直播内容）的货币化来挖掘更多价值，以支撑用户留存。

　　成本纪律抵消高企的推广开支，PLUS为留存而战

　　中信里昂调整2026至2028财年博彩总收入中的推广及广告（A&P）费用假设，原因是预计以留存为导向的派奖将维持在高位。这应可通过较低固定费用所带来的更佳成本纪律予以抵消。

　　因风险受压；仍是折价增长标的

　　研究给予其较菲律宾消费板块市盈率中位数一定折让，以反映其在境外多元化及国内业务上所面临的困境。即便如此，PLUS的增长仍快于大多数消费股。

　　催化因素

　　公司的关键催化因素包括：1）通胀和经济前景改善；2）国内对在线游戏更强的需求；3）其经营所在的国内及海外监管机构出台有利政策；4）海外增长机会的兑现好于预期5）International Entertainment升级后的综合度假村赌场取得成功。